НЛМК способна сохранить привлекательный дивидендный профиль - Промсвязьбанк

НЛМК представил самые сильные финансовые результаты по итогам 2 квартала 2021 г. в отрасли. Мировой спрос на сталь способствовал равномерному росту предприятия: выручка компании с прошлого года увеличилась на 51%, а EBITDA – на 174%, приблизившись к показателям 2018 года. Показатель рентабельности по EBITDA вырос до 50%.

Совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды по итогам отчетного периода в размере 13,62 руб./акцию, что соответствует доходности около 5,5%. Однако определенные результаты вполне неоднозначны, например, тот факт, что некоторые филиалы компании продемонстрировали отрицательный квартальный результат, что может отягощать деятельность группы. Также мы ожидаем плавного замедления торговой активности на основных рынках сбыта, связанного с сокращением общемировых грузоперевозок стали. Но полагаем, что НЛМК способна сохранить привлекательный дивидендный профиль. По нашим оценкам, по итогам года, даже с учетом ожидаемого замедления темпов роста и введения временных экспортных пошлин, дивдоходность может достичь 15%. Рост чистой прибыли в 5 раз позволит ощутить коррекцию не так драматично, не нарушая политики выплат вознаграждений, что подтверждается увеличившейся доходностью на акцию (на 483% — до 0,36 руб./акция). Мы сохраняем умеренно позитивный взгляд на акции НЛМК, оставляя нашу оценку справедливой цены на уровне 293 руб.

НЛМК продемонстрировал уверенные результаты за 2 кв. 2021 г., однако темпы роста показателей оказались заметно ниже, чем у основных конкурентов. Загрузка мощностей по производству стали достигла предкризисных уровней на фоне перезапуска активов, остановленных в первую волну пандемии, однако производство полуфабрикатов и кокса сократилось на 26% и 2,5% соответственно.

Выручка Группы во 2 кв. 2021 г. увеличилась на 11% кв/кв, до 4 339 млн долл. Темпы роста оказались наименьшими в отрасли. Мировые цены на сталелитейную промышленность позволили компании нарастить выручку, однако некоторые предприятия (в Азии, Африке) продемонстрировали падение доходов, что замедлило совокупные темпы роста. Основным продуктом реализации стал прокат, который в основном продавался в России. Объемы продаж компании выросли по России на 35,6% и почти на 82% в США, рост цен в среднем с предыдущего квартала составил 37,3%. Также стоит заметить, что продажи снизились на фоне плановых ремонтов прокатных цехов, а также увеличения среднего периода доставки слябов с возобновлением поставок на НЛМК США.

EBITDA выросла на 76% кв/кв. – до 2 млрд долл. Показатель увеличился за счет расширения ценовых спредов между металлопродукцией и сырьем, что было подкреплено ослаблением рубля, а также за счет реализации программ операционной эффективности. Рентабельность увеличилась с 41% до 50%, что, впрочем, является не сильно высоким результатом среди конкурентов. Обусловлено это высоким ростом себестоимости продаж у компании, а также падением показателей EBITDA на дочерних предприятиях.

Издержки компании выросли на 15% кв/кв – до 351 млн долл., что является максимальным квартальным значением с конца 2018 г. Стоимость производства одной тонны слябов выросла на 15% и составила 252 доллара за тонну.

Чистая прибыль НЛМК выросла за квартал на 75% – до 1,36 млрд долл. Рентабельность чистой прибыли в свою очередь увеличилась до 31,3%.

Свободный денежный поток (FCF) по сравнению с 1 кв. 2021 г. вырос с 452 до 864 млн долл. (+91% кв/кв) благодаря увеличению EBITDA. При этом рост СДП был частично сглажен наращиванием капзатрат на 55% кв/кв, до 359 млн/долл. и оттоком в оборотный капитал.

Совокупный долг компании увеличился на 20%, до 5 478 млн долл. из-за растущей амортизации и расходов на содержание существующих предприятий, при этом часть средств будет инвестирована в проекты. Показатель чистый долг/EBITDA составил 0,42х, что является одним из самых высоких в отрасли.

Мы умеренно положительно оцениваем результаты НЛМК и отдельно отмечаем рекомендацию совета директоров по дивидендам за 2 кв., которые могут составить 13,62 руб./акцию, что при текущих котировках соответствует 5,5% доходности, а показатель роста EPS является одним из самых привлекательных в индустрии. Дивдоходность по итогам года может достичь 15% и более.

Мы сохраняем наш целевой показатель по акциям НЛМК в 293 руб.

Жильников Егор
«Промсвязьбанк»