Промсвязьбанк - Рублевые облигации в процессе размещения

Банк «Петрокоммерц» (Bа3/В+/—) планирует 15 августа в 12:00 открыть книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций серий БО-02 и БО-03 объемом 3 и 5 млрд. руб. соответственно.
Заявки будут приниматься до 17:00 (мск) 21 августа. Размещение на ФБ ММВБ запланировано на 23 августа.
Ориентир ставки 1-го купона облигаций серии БО-02 установлен в диапазоне 9,25-10% (YTP 9,46-10,25%) годовых, БО-03 —9,5-10,25% (YTP 9,73-10,51%).
КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ
Банк «Петрокоммерц» по МСФО-отчетности на 01.01.2012 г. обладал активами в 200 млрд. руб., что более чем в три раза уступает масштабам бизнеса НОМОС-БАНКа. Показатели обеспеченности собственным капиталом Банка находятся на приемлемом уровне (норматив Н1=11,8% на 01.07.2012 г.). Среди слабых сторон Банка мы отмечаем низкий уровень прибыльности, обусловленный преобладанием на балансе корпоративных кредитов. Кредиты физическим лицам составляют всего 9,3% от кредитного портфеля. Также мы отмечаем слабую динамику роста активов — всего 10% за 2011 г. по сравнению с 23% в целом по банковскому сектору.
При ценообразовании двух новых займов мы обращаем внимание на находящийся в обращении выпуск облигации Банк «Петрокоммерц» серии БО-1. Последние сделки с бумагой проходили при доходности 8,98 -9,60% годовых к оферте 11.09.2013 г. Выпуск был размещен в марте текущего года со ставкой купона 8,90% годовых (оферта через 1,5 года) с премией 265 б.п. к кривой ОФЗ.
Участие в двух новых выпусках Банка «Петрокоммерц», по нашему мнению, интересно от середины маркетируемого диапазона и выше. Данный уровень будет предполагать премию от 25 за первичное размещение. Более высокий уровень ставки купона по бондам Банка «Петрокоммерц» по сравнению с недавно размещенным займом НОМОС-БАНКА серии БО-3 (YTP 9.36%, оферта 1 год, премия к ОФЗ 280 б.п.) выглядит вполне оправданно, учитывая разницу в масштабах бизнеса и уровне кредитных рейтингов организаций.
Банк Зенит (Ba3/—/B+) 14 августа в 14:00 мск открыл книгу заявок инвесторов на приобретение облигаций 9-й серии на 5 млрд. руб.
Окончание приема заявок — в 16:00 мск 24 августа 2012 года, размещение — 29 августа.
Организатором выступает сам банк. Ориентир по ставке купона — 9,20 — 9,40 %% (YTP 9,41 — 9,62%) годовых к оферте через 1 год.
КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ
Ориентиром по прайсингу для нового выпуска Зенита может быть недавно размещенный бонд НОМОС, БО-03 с купоном 9,15% годовых, который сейчас торгуется по номиналу при спрэде к кривой ОФЗ 315 б.п.
Банк Петрокоммерц на текущий момент маркетирует свои выпуски с офертой через 1,5 и 2 года с премией к кривой гобумаг в широком диапазоне 300-375 б.п.
Прайсинг Зенита (купон 9,2-9,4%, YTP 9,41-9,62%) предполагает премию к ОФЗ в размере 320-340 б.п. или 5-25 б.п. премии к НОМОСу. На наш взгляд, премия от 15 б.п. нового выпуска Зенита к НОМОСУ выглядит справедливой, отражая масштабы бизнеса НОМОСа (13 место по чистым активам против 26 у Зенита) при одновременном наличии рисков ухудшения кредитного качества последнего в связи с возможным слиянием с Банком Открытие.
В результате, участие в размещении от середины маркетируемого диапазон выглядит вполне интересно.
Альфа-Банк (Ba1/BB/BBB-) планирует в период с 23 по 29 августа провести сбор заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-07 объемом 5 млрд. руб.
Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 8,5-8,75% (YTP 8,68-8,94%) годовых к оферте через 1,5 года.
Банк планирует собирать заявки самостоятельно. Техническое размещение 3-летних бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 31 августа.
КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ
Сопоставимый по дюрации выпуск Альфа, 01 (1,42 года) торгуется чуть ниже номинала около уровня 99,95, что соответствует доходности 8,46% годовых и премии к кривой госбумаг 195 б.п. Более короткий выпуск Альфа, 02 (0,8 года) дает 190 б.п. премии к кривой госбумаг.
В результате, благодаря рейтингу от Fitch на уровне BBB-, кривая Альфа-банка фактически лежит на кривой государственного ВЭБ-лизинга, вплотную приблизившись по доходности к облигациям остальных госбанков с инвестиционным уровнем рейтинга, представленных на рынке (ВТБ, РСХБ, ГПБ), которые торгуются с премией к ОФЗ в размере 170-180 б.п. (премия 15-25 б.п.).
Напомним, в июле Fitch повысил рейтинг Альфа-банка до «ВВВ-» с «ВВ+» со «стабильным» прогнозом. В сообщении Fitch отмечалось, что рейтинги Альфа-банка отражают его обширную клиентскую базу, серьезные практики управления, опыт в преодолении рыночных кризисов, а также состояние баланса и операционные показатели. В то же время, по мнению Fitch, рейтинги учитывают все еще умеренную рыночную долю Альфа-банка на рынке, контролируемом государственными банками, вероятность сохранения значительной степени цикличности в российской экономике и работе банка, а также риски, связанные с операциями «Альфа-групп».
Прайсинг по новому выпуску банка дает 20-50 б.п. премии к собственной кривой (215-245 б.п. к ОФЗ). В результате со спекулятивной точки зрения новый выпуск Альфа-банка выглядит привлекательно от середины маркетируемого диапазона.
Вместе с тем облигации крупных банков II эшелона выглядят более привлекательно для покупки — недавно размещенный годовой выпуск НОМОС, БО-03 дает около 305 б.п. премии к ОФЗ, новый бонд Зенит, 09 маркетируется с премией 315-335 б.п., а выпуски Петрокоммерца — с премией 295-375 б.п. к ОФЗ
Мэрия г. Новосибирск (—/BB/—) планирует в последнюю декаду августа разместить облигационный заем объемом 2 млрд. руб. Ориентир по доходности находится в диапазоне 8.5 — 9.5% годовых. Индикативная дюрация займа составляет ~2,2 — ~2,7 года.
КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ
Новосибирск — третий по численности город России. По размеру доходов бюджета, показателям долговой нагрузки и уровню кредитных рейтингов Новосибирск сравним с Липецкой обл., Ярославской обл., Томской обл. и Республикой Чувашия. В апреле 2012 г. агентство Standard&Poor's подтвердило долгосрочный кредитный рейтинг города Новосибирска на уровне «BВ», прогноз «Позитивный».
Среди факторов, оказывающих позитивное влияние на кредитный профиль г. Новосибирск мы выделяем диверсифицированную структуру экономики и широкую базу налогоплательщиков. Но долю 10 крупнейших предприятий приходится не более 5% общей занятости и около 3% налоговых доходов бюджета. В 2009 г. падение производства и собираемых доходов городом было незначительным, а в 2010 — 2012 годах отмечается экономический рост и рост доходов, превышающий среднероссийский уровень. В 2011 г. рост промышленного производства в г. Новосибирск составил +14,7%, а рост доходов бюджета составил +16%.
Долговая нагрузка г. Новосибирск в 2010-2012 годах растет, что связано с дефицитом бюджета и финансированием капитальных расходов. Вместе с тем мы отмечаем улучшение структуры долга. Городу удалось снизить средневзвешенную ставку по кредитам с 13,0 % годовых на конец 2009 года до 7,1 % годовых на конец 2011 года. За указанный период средневзвешенный срок кредитования мэрии вырос с 1,9 лет до 3,5 лет.
Структура муниципального долга на 01.06.2012 г. представлена кредитами коммерческих банков (73% или 5,9 млрд. рублей) и бюджетными кредитами (27% или 2,2 млрд. рублей). Кредиторами города являются Сбербанк, Росбанк и Новосибирский муниципальный банк..За 2010 — 2011 годы город Новосибирск получил три бюджетных кредита из федерального бюджета на строительство третьего моста через реку Обь общим объемом 2,2 млрд. рублей. Кредиты предоставлены на срок на 5 лет по ставкам ниже рыночных, что снижает нагрузку на бюджет в части обслуживания этой части долговых обязательств.
При позиционировании нового выпуска облигаций г. Новосибирск мы ориентируемся на итоги последних первичных размещений облигаций Хакасии, Липецкой области, Чувашии, Белгородской и Самарской областей, которые при схожей дюрации прошли с доходностью в диапазоне 9,20% — 9,52% годовых и премией к кривой ОФЗ в размере 210 — 250 б.п.
Учитывая кредитный профиль г. Новосибирска участие в первичном размещении, на наш взгляд, интересно при доходности в диапазоне 9,25 — 9,50% годовых.
РЕСО-Гарантия (—/BB+/—) планирует в 10:00 мск 30 августа начать сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций 1-й серии объемом 5 млрд. руб. Техническое размещение 10-летних облигаций по открытой подписке на ФБ ММВБ запланировано на 3 сентября.
Организатор: Райффайзенбанк.
Ориентир ставки 1-го купона облигаций предварительно установлен в диапазоне 9,4-9,8% (YTP 9,62-10,04%) годовых к 2-летней оферте.
КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ
РЕСО-Гарантия (S&P — «BB+») — четвертая в России страховая компания по объему страховых сборов в 2011 г. Компания располагает второй по величине страховой сетью в России, включающей 20 тыс. активных страховых агентов. Крупнейшими видами страхования в структуре сборов являются Каско (42%) и ОСАГО (21%). Контролирующими акционерами Компании (54%) являются ее основатели — Сергей и Николай Саркисовы. 43% Компании принадлежит международной страховой группе AXA (AA/Aa3/AA-), №2 в мире по объему страховых сборов.
Среди важных моментов кредитного профиля РЕСО-Гарантия мы отмечаем планы Компании по приобретению пакета акций Военно-страховой компании (ВСК) в размере 25% + 1 акция. Дальнейшие планы могут включать приобретение контрольного пакета ВСК. Сделка будет частично финансироваться ЕБРР при помощи уже выданного «РЕСО-Гарантии» кредита в размере $110 млн., который, как ожидается, будет конвертирован в акции ВСК в процессе ее приобретения «РЕСО-Гарантией».
Прайсинг дебютного выпуска облигаций РЕСО-Гарантия (YTP 9.62 — 10.04%, оферта через 2 года) предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 285-330 б.п., что фактически соответствует премии недавно размещенных выпусков облигаций крупных банков второго эшелона: НОМОС-Банка серии БО-03 (YTP 9.36%, оферта 1 год, премия к ОФЗ — 305 б.п.), Банк Зенит серии 06 (YTP 9,41%, оферта 1 год, премия к ОФЗ — 310 б.п.).
Также мы обращаем внимание на идущий маркетинг выпусков облигаций Банка Зенит серии 09 (YTP 9.41-9.62%, оферта 1 год, премия к ОФЗ — 315-335 б.п.) и Петрокоммерц серии БО-3 (YTP 9.73-10.51%, оферта 2 года, премия к ОФЗ — 298-376 б.п.).
РЕСО-Гарантия по уровню кредитных рейтингов на одну-две ступени превосходит НОМОС-Банк, Банк Зенит, Банк Петрокоммерц. В то же время существенно уступает по масштабам бизнеса указанным банкам (см. таблицу ниже). На наш взгляд, кредитный риск РЕСО-Гарантия и уровень доходности облигаций должен быть более приближен к кривой доходности средних банков второго эшелона: ОТП Банк, Кредит Европа Банк, КБ Восточный, которые предполагают премию к ОФЗ порядка 430-450 б.п. Таким образом, предлагаемый прайсинг по дебютному выпуску РЕСО-Гарантия смотрится неинтересно.