Даже без налоговых льгот Татнефть показала рост рентабельности по EBITDA - Газпромбанк

В пятницу «Татнефть» опубликовала результаты по МСФО за 1К21 и провела телефонную конференцию. Показатели отчетности совпали с ожиданиями рынка, основанными на улучшении конъюнктуры на сырьевых рынках в 1К21, и выглядят нейтральными для акций компании. Даже без налоговых льгот, отмененных с 2021 г., «Татнефть» ожидаемо показала рост рентабельности по EBITDA.

Согласно дивидендной политике «Татнефти» вклад результатов за 1К21 в годовые дивиденды составляет не менее 9,4 руб./акц. (дивидендная доходность ~2%). Выплата 100% СДП в виде дивидендов могла бы улучшить отношение рынка к бумагам «Татнефти», однако следующее объявление дивидендов состоится только после публикации результатов за 2К21. Мы сохраняем рейтинг акций «Татнефти» на уровне «ЛУЧШЕ РЫНКА» и видим значительный потенциал роста цены до их фундаментальной стоимости.

Бахтин Кирилл
Дышлюк Евгения
«Газпромбанк»

Чистая выручка «Татнефти» выросла в 1К21 на 30% кв/кв (+30% г/г) до 258 млрд руб. (3,5 млрд долл.), что соответствует консенсус-прогнозу, но немного ниже наших ожиданий. EBITDA составила 66 млрд руб. (885 млн долл.) – на уровне прогноза рынка. Наша оценка EBITDA была выше на 7 млрд руб., что связано с разницей между фактическим значением и нашим прогнозом выручки, а не денежных затрат.

Благодаря более высоким экспортным нетбэкам рентабельность EBITDA в 1К21 выросла на 0,6 п.п. кв/кв до 25,5%, несмотря на то что НДПИ в поквартальном сопоставлении удвоился. Чистая прибыль акционерам составила 44 млрд руб. (586 млн долл.), что на 75% выше показателя 4К20 и соответствует консенсус- прогнозу и нашим оценкам.

СДП составил 32 млрд руб. (430 млн долл.), что всего на 2% выше уровня 4К20: изменения в оборотном капитале и отток денежных средств, связанных с банковской деятельностью, нивелировали значительный рост EBITDA. Капзатраты в 1К21 были достаточно низкими –на уровне 17 млрд руб. (234 млн долл.), что на 40% меньше, чем кварталом ранее. До конца 2021 г. они должны увеличиться, «Татнефть» подтверждает их прогнозный показатель на уровне 111 млрд руб. за весь год.

Благодаря высокому СДП чистый долг «Татнефти» в рублевом выражении стал отрицательным: -14 млрд руб., или -183 млн долл. на конец 1К21 против +8 млрд руб. (105 млн долл.) на конец 2020 г.

Основные итоги телефонной конференции:

До конца года «Татнефть» планирует обновить свою стратегию до 2030 г.

Менеджмент подтверждает прогноз по капзатратам на 2021 г. в размере 111 млрд руб., что почти не отличается от уровня 2020 г., поскольку «Татнефть» продолжает вводить новые установки на ТАНЕКО. Доля сегментов добычи и переработки составит 41% и 18% от общего объема капзатрат соответственно.

В 1К21 «Татнефть» не получала специального налогового вычета в размере 3 млрд руб. на добычу сверхвязкой нефти, поскольку еще не приняты соответствующие подзаконные акты.

«Татнефть» ищет выгодные возможности в сегменте M&A и готова рассмотреть предложение о покупке НПЗ «ТАИФ-НК».

Существенно более высокие экспортные нетбэки на нефть и нефтепродукты в 1К21. Макроэкономическая и ценовая конъюнктура в 1К21 для российских нефтегазовых производителей существенно улучшилась. Средняя цена нефти Brent выросла на 37% кв/кв до 60,6 долл./барр., а рубль укрепился незначительно.

Вместе с эффектом временного лага по экспортным пошлинам это привело к росту экспортных нетбэков на нефть и нефтепродукты в 1К21, по нашим оценкам, примерно на 40% кв/кв в рублевом выражении. В сегменте нефтепереработки рентабельность по EBITDA также должна была улучшиться в 1К21 благодаря более высоким темпам роста выручки.

Для «Татнефти» субсидия на переработку нефтяного сырья (обратный акциз) в 1К21 составила 10 млрд руб. (141 млн долл.) против незначительного отрицательного показателя в -23 млн руб. за 4К20.

Вырос объем добычи нефти, улучшилась корзина нефтепродуктов. Объем добычи нефти у «Татнефти» вырос в 1К21 на 5% кв/кв до 6,5 млн т на фоне повышения ОПЕК+ квот на добычу нефти с августа 2020 г. Добыча высоковязкой нефти, для которой с 2021 г. были отменены налоговые льготы, снизилась на 2% кв/кв до 0,89 млн т.

Объем производства нефтепродуктов вырос всего на 1% кв/кв до 2,8 млн т, однако значительно улучшилась корзина нефтепродуктов благодаря вводу в эксплуатацию новых мощностей на ТАНЕКО. Выпуск дизельного топлива на НПЗ вырос на ~50% до 1,4 млн т по сравнению с уровнем 4К20.

Рентабельность по EBITDA улучшилась, несмотря на рост НДПИ. Чистая выручка «Татнефти» в 1К21 увеличилась на 30% кв/кв (+30% г/г) до 258 млрд руб. (3,5 млрд долл.) – в соответствии с консенсус-прогнозом, но немного ниже нашей оценки. Главным драйвером динамики выручки в двух ключевых сегментах (добыча нефти и нефтепереработка) стало улучшение сырьевой конъюнктуры. Выручка от продажи нефтехимической продукции в 1К21 снизилась на 8% кв/кв до 14 млрд руб. (139 млн долл.) из-за отрицательной динамики в объеме продаж шин.

EBITDA «Татнефти» составила в 1К21 66 млрд руб. (885 млн долл.), что оказалось на уровне прогноза рынка. Наша оценка EBITDA компании была на 7 млрд руб. выше, и это связано не с денежными расходами, а с разницей между фактическим показателем и нашим прогнозом выручки.

Повышение налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) было вызвано повышением налоговых ставок, привязанных к ценам нефти, и отменой с начала 2021 г. налоговых льгот по сверхвязкой нефти (СВН), а также льгот по добыче нефти с выработанных месторождений.

Удельная себестоимость добычи у «Татнефти» в 1К21 уменьшилась на 1% кв/кв до 273 руб./барр., тогда как удельные расходы на нефтепереработку выросли умеренно – на 1,5% кв/кв до 282 руб./барр. Удельные расходы на нефтепереработку продолжили увеличиваться по мере запуска новых производственных линий на ТАНЕКО и улучшения корзины нефтепродуктов.

Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы снизились на 30% кв/кв до 15 млрд руб. (208 млн долл.), главным образом в результате сокращения затрат на благотворительность и спонсорские программы, а также платежей по консультационным и юридическим услугам.

Благодаря росту экспортных нетбэков рентабельность по EBITDA в 1К21 увеличилась на 0,6 п. п. кв/кв до 25,5%. Чистая прибыль акционерам составила 44 млрд руб. (586 млн долл.), увеличившись на 75% кв/кв, и совпала с консенсусом и нашим прогнозом. Эффективная ставка налога на прибыль компании (22%) оказалась ниже, чем мы прогнозировали (26% как 4К20), и это компенсировало разницу в EBITDA.

Оборотный капитал и банковская деятельность препятствовали быстрому росту СДП. Свободный денежный поток (СДП) «Татнефти» в 1К21 составил 32 млрд руб. (430 млн долл.), увеличившись лишь на 2% кв/кв, т. к. изменения в оборотном капитале и отток денежных средств из сегмента банковской деятельности нивелировали существенное улучшение EBITDA. Операционный денежный поток компании увеличился на 2% кв/кв до 58 млрд руб. (775 млн долл.) на фоне роста оборотного капитала в 1К21 на 9 млрд руб. (121 млн долл.).

Капзатраты в 1К21 были относительно низкими – 17 млрд руб. (234 млн долл.), что на 40% меньше, чем в 4К20. В 2021 г. их рост должен ускориться, поскольку «Татнефть» подтверждает свой прогноз капзатрат на весь год на уровне 111 млрд руб. Ожидается, что в годовом выражении капитальные расходы «Татнефти» останутся на уровне 2020 г., так как компания планирует вводить в эксплуатацию новые нефтеперерабатывающие установки на ТАНЕКО.

Чистый долг стал отрицательным на фоне положительного СДП. Благодаря хорошему СДП чистый долг «Татнефти» в рублевом выражении стал отрицательным – минус 14 млрд руб. (-183 млн долл.) на конец 1К21 против чистого долга в размере 8 млрд руб. (105 млн долл.) на конец 2020 г.

За отчетный период денежные средства и их эквиваленты увеличились на 52% кв/кв до 61 млрд руб. (623 млн долл.) и значительно превышают размер краткосрочного долга компании (11 млрд руб., или 148 млн долл.), и размер финальных дивидендов за 2020 г. (27 млрд руб., или 0,4 млрд долл.), которые, как ожидается, будут одобрены на ГОСА 25 июня 2021 г.