Вероятно дополнительное обесценение активов РусГидро в будущем - Атон

Русгидро представила нейтральные результаты по МСФО за 1К21, продлила дивидендную политику на  6 лет   

Выручка за 1К21 составила 123.8 млрд руб., показав рост на 5.2% г/г вследствие увеличения продаж мощности в рамках договоров о предоставлении мощности (ДПМ). Продажи электроэнергии выросли на 1.6% г/г, а объем реализации мощности и продаж тепла и горячей воды увеличились на 26.6% и 8.1% соответственно. Показатель EBITDA упал на 4.7% г/г вследствие роста операционных расходов (+9.6% г/г). Рентабельность EBITDA снизилась до 28% с 31% в 1К20. Сегмент гидроэнергетики обеспечил 66.9% общего результата по EBITDA, при этом рентабельность EBITDA в сегменте составила 64.5% в 1К21 (против 69.1% в 1К20), a рентабельность EBITDA на Дальнем Востоке составила 15.1% (лишь немногим ниже 15.3% в 1К20). Чистая прибыль за 1К21 снизилась на 21.1% до 20 млрд руб. из-за эффекта высокой базы — в 1К20 результаты поддержала единовременная прибыль от переоценки форвардных контрактов. Группа подтвердила намерение распределить 23.3 млрд руб. на дивиденды за 2020 с доходностью 6.4% и сообщила о планах направлять на выплату дивидендов более 20 млрд руб. в 2021-2022. Кроме того, группа объявила о продлении еще на 6 лет действующей дивидендной политики, предусматривающей направление на дивиденды 50% от чистой прибыли, но не меньше среднего уровня дивидендов, выплаченных за 3 последних года.

Результаты РусГидро за 1К21 отражают возвращение притоков в водохранилища к нормальным уровням, и мы оцениваем их нейтрально. В ходе телеконференции группа спрогнозировала рентабельность EBITDA на уровне 25-30%, а капзатраты оценила в диапазоне 103-123 млрд руб. на 2021. Ложкой дегтя стало сообщение о продлении дивидендной политики в действующей редакции, что свидетельствует о вероятности дополнительного обесценения активов в будущем. Однако масштабы потенциального обесценения, по нашим ожиданиям, не должны быть значительными, а потому мы считаем новость нейтральной.

Атон