РусГидро сохраняет способность генерировать доходность - Финам

С момента рекомендации на покупку акций «РусГидро» в сентябре 2020 года котировки выросли на 15%, и мы готовы подтвердить рекомендацию «покупать» с целевой ценой 1,09 руб., которая подразумевает потенциальную доходность 30%.

Факторы роста:

Рост прибыли по итогам 2021 года. По нашим оценкам, прибыль по МСФО составит порядка 56 млрд руб. (консенсус Bloomberg 62-64 млрд руб.). Главным драйвером должно стать сокращение обесценений в сравнении с прошлым годом на фоне отсутствия крупных вводов (в прошлом году списания составили около 26 млрд руб.). Операционные и финансовые отчеты в 1-м полугодии, вероятно, зафиксируют умеренное снижение выработки и прибыли на фоне меньшей водности, чем в прошлом году (выработка -13,2% в 1К 2021 от высокой базы 1К 2020 года, прибыль по РСБУ -6% г/г). Эффект роста прибыли проявится по итогам года, поскольку списания обычно отражаются в 4-м квартале. Скорр. прибыль, по нашим оценкам, снизится на 11% из-за пониженной водности до 53,4 млрд руб., но хорошая новость в том, что компания платит дивиденды по отчетной прибыли.

Генкомпании также начнут возвращать недополученную ранее тарифную выручку, связанной с компенсацией расходов на уголь (всего 12,7 млрд руб., из них около 2 млрд руб. в 2021 году).

Начисление тарифов по долгосрочным регуляторным соглашениям для ТЭС в неценовых зонах, которые позволят сохранять достигнутую экономию в тарифах.

Дивиденды за 2020 год могут составить рекордные 0,0530 руб. на акцию (+49% г/г) при выплате 50% прибыли от 46,6 млрд руб. Текущая доходность — 6,3%. В последние годы при этом payout акции уходили в отсечку с медианной доходностью 5,2%, а значит равновесная цена выходит на уровне 1,02 руб. (апсайд 22%). При этом мы считаем этот объем выплат (23,3 млрд руб. за 2020 год) устойчивым и прогнозируем повышение на 23% в следующем году до 28,6 млрд руб. (DY 2021E 7,8%).

Ключевыми факторами риска мы видим пересмотр инвестиционной программы в сторону увеличения, а также проблему с достройкой аварийной Загорской ГАЭС-2. Сейчас проводятся работы по выравниванию здания станции, которые по проекту должны завершиться в 2022 году. После этого компания будет рассматривать вопрос о целесообразности восстановления станции. Это довольно дорогой объект мощностью 840 МВт, который строился по ДПМ, и потенциально решение об отказе о восстановлении может привести к отражению списаний в отчете по прибыли.

Малых Наталия
ГК «Финам»