Операционные результаты Алроса вернутся в стабильное русло - Велес Капитал

«АЛРОСА» представила сильные операционные результаты за 1-й квартал 2021 г. Мы полагаем, что рекордные продажи и резкое сокращение запасов в течение двух кварталов подряд придадут уверенности менеджменту и на выплаты за 2-е полугодие будет направлено 100% FCFF. В таком случае дивиденд составит 11,9 руб. на акцию с доходность к текущим котировкам 11,3%. Мы позитивно оцениваем перспективы «АЛРОСА» в 2021 г. и подтверждаем рекомендацию «Покупать» с целевой ценой на уровне 127,2 руб.

Производство. В 1-м квартале 2021 г. добыча алмазов снизилась на 6% г/г, до 7,5 млн карат, в рамках инициативы по сокращению уровня запасов. «АЛРОСА» может ежегодно добывать до 38 млн карат, однако реалии алмазной отрасли таковы, что основная проблема заключается в реализации, а не производстве. Сокращение добычи позитивно сказывается на финансовом положении компании, так как позволяет распродавать избыточные запасы и наращивать свободный денежный поток.

Продажи и цены. В 1-м квартале 2021 г. продажи алмазов в каратах увеличились на 65% г/г, до 15,5 млн карат., что является очередным рекордом. Так как компания распродает мелкоразмерные камни, цена реализации остается на низком уровне (113 долл. за карат), а рост долларовых продаж составил более скромные 28% г/г, до 1 159 млн долл. Средний индекс цен восстановился до 89%, практически достигнув «допандемийных» уровней.

Запасы. На конец 1-го квартала 2021 г. продажи алмазов LTM достигли 38 млн карат (один из лучших результатов с 2010 г.), а производство LTM упало до 30 млн карат. В результате запасы снизились с 20,7 до 12,8 млн карат, достигнув целевого уровня. Распродажа запасов сократит оборотный капитал и обеспечит значительное увеличение FCFF в 1-м квартале 2021 г. Однако в последующие периоды агрессивное сокращение запасов прекратится, и операционные результаты «АЛРОСА» вернутся в более стабильное русло.

Дивиденды. В апреле Совет директоров «АЛРОСА» даст рекомендацию по дивидендам за 2-е полугодие 2020 г. Менеджмент сохраняет крайне осторожный подход к финансовой политике после тяжелейшего для компании кризиса, однако ударные продажи в течение двух последних кварталов могут придать уверенности, что позволит направить на дивиденды не 70% FCFF (8,3 руб. на акцию), а 100% FCFF (11,9 руб. на акцию). Мы ожидаем, что в 1-м квартале 2021 г. свободный денежный поток «АЛРОСА» достигнет 48 млрд руб., что обеспечит достойные дивиденды по результатам 1-го полугодия 2021 г.

Сучков Василий
ИК «Велес Капитал»

Состояние отрасли. Спрос на ювелирные изделия демонстрирует высокие темпа роста на фоне успешных праздничных продаж в США (День святого Валентина) и Китае (Китайские Новый год). В феврале 2021 г. продажи ювелирной продукции в США выросли на 22% г/г, в Китае — в 2 раза. Дополнительным драйвером потребления выступает отложенный спрос на помолвочные кольца с бриллиантами. В ответ на ударные продажи ювелирных украшений индийские огранщики нарастили выпуск бриллиантов. По итогам марта 2021 г. экспорт бриллиантов из Индии достиг 1,8 млрд долл., что является максимальным значением для этого месяца с 2015 г. Мировое предложение алмазов остается ограниченным: по оценке «АЛРОСА» объем добычи алмазных компаний будет на 20% ниже «допандемийных» значений.