Основные события прошлой недели. Обзор от 13.04.2021

Международные фондовые рынки

По итогам прошедшей недели большинство глобальных индексов вновь закрылись в “зеленой зоне”. Индекс S&P 500 и промышленный индекс Dow Jones выросли в пятницу и закрылись на рекордных максимумах, – S&P закрылся на отметке 4128,80 пунктов, поднявшись на 2,71%, а Dow Jones Industrial Average – на отметке 33800,60 пунктов, поднявшись на 2,0%; Nasdaq Composite также вырос на 3,12%. Росту способствовали оптимизм по поводу восстановления экономики на фоне быстрого внедрения вакцинирования в США, а также оптимизм в преддверии сезона квартальной отчетности на следующей неделе.

Во вторник президент США Джо Байден объявил, что к 19 апреля все взрослые США будут иметь право на вакцинацию от коронавируса, придвинув сроки на участие почти на две недели. Стоит отметить, что на данный момент США опережает большинство стран мира во внедрении вакцинирования, поэтому находится в лучшем положении для восстановления экономики.

Индекс цен производителей (PPI), который измеряет инфляцию оптовых цен, в марте подскочил на 1,0% м/м и легко превзошел рыночные ожидания роста на 0,5%. В годовом исчислении цены производителей подскочили на 4,2%, что является самым большим ростом за последние 9,5 лет.

Многие инвесторы теперь ожидают более высокой инфляции, поскольку быстрое внедрение вакцин поможет экономике США восстановиться после карантина, вызванного коронавирусом. Однако рынок акций не выказал особого беспокойства, поскольку ФРС США подтвердила приверженность ультрамягкой монетарной политике до более стабильного восстановления экономики. Основной темой последних выступления главы ФРС Дж. Пауэлла была мысль о том, что риски для экономики сохраняются, и следует исходить в принятии решений из реальных данных, а не прогнозов.

В свою очередь, это была относительно «бычья» неделя для основных европейских индексов, поскольку инвесторы взвесили перспективы восстановления экономики региона и ожидания сезона отчетности. Индекс Stoxx Europe 600 к закрытию вырос на 1,16%, завершив шестую неделю роста, что является его самой длинной недельной серией прибылей с ноября 2019 года. Французский индекс CAC40 вырос на 1,09%, немецкий DAX вырос на 0,84%, а британский FTSE 100 был европейским лидером и вырос на 2,65%.

На этой неделе в США стартует сезон отчетности, который, как обычно, начнется с отчетов крупных банков – JPMorgan Chase, Wells Fargo, Goldman Sachs, Bank of America, Citigroup, Morgan Stanley, а также таких крупных компаний, как PepsiCo и Delta Air Lines. По данным Refinitiv, рост прибыли американских корпораций за 1 кв. 2021 г. ожидается на уровне около 25%. Текущая неделя будет насыщена и с точки зрения экономического календаря: выйдут данные потребительской инфляции за март, будет опубликована Бежевая книга ФРС, индекс производственной активности NY Empire State, данные по промышленному производству и отчет по розничным продажам. В дополнение, Китай представит данные по росту ВВП за первый квартал (ожидается впечатляющая цифра на уровне +18,8%). Внимание инвесторов также будет направлено на новые выступления главы ФРС США Пауэлла.

Динамика индекса S&P 500

Динамика индекса MSCI EM

Валютные и товарные рынки

По итогам недели индекс доллара США вырос на 0,9% на фоне паузы в росте доходностей казначейских облигаций США и очередного подтверждения ультрамягкой позиции ФРС США по вопросу ставок. Прошедшая неделя стала самой слабой по динамике доллара в этом году. В 1 квартале доллар укрепился к корзине мировых валют на 3,7%.

Последняя коррекция отчасти связана влиянием вышедшего хуже ожиданий отчета по первичным заявкам на пособия по безработице в США, ну а фундаментально инвесторы переоценивают шансы на более быстрый по сравнению с заявлениями регулятора рост ставок.

Макроданные по Европе, прежде всего по Германии, выходят противоречивые, но Франция и Германия зарегистрировали заметное ускорение кампаний вакцинации. В настоящее время каждому 21-му жителю ЕС сделана хотя бы одна прививка. Тем не менее, Германия, похоже, опять близка к новым карантинным ограничениям.

Что касается валют развивающихся рынков, то с конца февраля почти все они подешевели по отношению к доллару. К корзине валют развивающихся рынков доллар вырос на 3%. Только в начале апреля валюты развивающихся рынков немного скорректировались, но к некоторым валютам, например, бразильскому реалу, турецкой лире и российскому рублю, преимущество доллара все еще очень значительное. Инвесторы опасаются растущей инфляции в развитых странах, а потому начинают учитывать в цене сокращение стимулов, прежде всего, со стороны США, что провоцирует рост доходности и проблемы для центральных банков развивающихся стран. Некоторые центробанки, в том числе российский ЦБ РФ, начали опережающее ужесточение монетарной политики, чтобы сдержать инфляцию и помочь стабилизировать валютный курс.

Негативное влияние на сектор валют развивающихся стран оказывают и локальные проблемы рынков, такие как геополитическая напряженность в России или отставка главы центробанка Турции, а также в последнее время новости о проблемах вакцинирования в ряде стран Азии. Индийская рупия упала до самого низкого уровня за более чем восемь месяцев после очередного всплеска заболеваний коронавирусом.

Рубль на прошлой неделе снизился к доллару на 1,1% и завершил торги выше уровня 77 руб./$1. В начале недели рубль продолжает демонстрировать снижение. Помимо неблагоприятной внешней конъюнктуры (нефть и развивающиеся рынки) на рубль оказывает давление сохраняющаяся, если не усиливающаяся геополитическая напряженность, в том числе из-за нового витка конфликта с Украиной, грозящего военными действиями на юго-востоке Украины. Выход инвесторов-нерезидентов из ОФЗ, а также увеличение с 7 апреля объёмов ежедневных покупок валюты центробанком в рамках бюджетного правила также негативно влияют на курс рубля. Если курс приблизится к отметке 80 руб./$1, не исключено, что ЦБ приостановит покупку валюты, чтобы поддержать рубль. Некоторой поддержкой российской валюты может выступить и фактор начинающегося с конца текущей недели налогового периода.

После некоторой коррекции криптовалюты на минувшей неделе возобновили рост. Биткоин вырос до уровня 59700 долларов. Как пишут СМИ, в настоящее время Комиссия по ценным бумагам и биржам США рассматривает многочисленные заявки от ETF-фондов на базе биткоина. Не исключено, что положительное решение Комиссии в отношении таких ETF вызовет новый скачок цен. Тема цифровых валют становится актуальной и для России. Банк России в этом году планирует создать прототип платформы цифрового рубля и тестировать ее на протяжении 2022 г., после чего уже будет приниматься решение о внедрении. Подобные инициативы уже проводятся в Китае и в Швеции, а недавно ЕЦБ заявил о возможности принятия в ЕС законопроекта о цифровом евро.

Динамика индекса доллара США

Динамика пары RUB/USD

Цена на нефть на прошлой неделе консолидировались около уровня $63/барр. (Brent). После решения ОПЕК+ несколько повысить объёмы добычи начиная с мая, цены на нефть торгуются в узком диапазоне, не находя драйверов для дальнейшего роста. По последним данным Минэнерго, запасы нефти снизились на 3,52 млн. барр, что оказалось лучше прогнозных данных. Однако товарные запасы бензина сильно выросли — на 4 млн. барр. а дистиллятов – на 1,5 млн барр.

Число буровых установок в США выросло до 432 штук. На среднесрочные перспективы нефти влияет в настоящее время множество разнонаправленных факторов, начиная от новых волн пандемии коронавируса в различных регионах до ужесточения углеродного регулирования в США и Европе, возобновления переговоров между США и Ираном по ядерной сделке и т.п. Опять же политика ОПЕК+ пока не до конца определена. Все это не позволяет инвесторам сделать ставку на то или иное направление движения нефтяных котировок.

Золото на минувшей неделе выросло в цене на 0,9% на фоне ослабления доллара США и паузы в росте доходностей гособлигаций США. Сверхмягкая риторика ФРС США послужила причиной падения доллара и доходности казначейских облигаций США в четверг, что привело цены на золото к локальному максимуму на отметке $1758/унц. после чего цены все же скорректировались к поддержке на $1743/унц. По итогам первого квартала золото подешевело на 10%. Согласно отчету Всемирного совета по золоту, в первом квартале отток средств из ETF-фондов, обеспеченных золотом, составил 183,6 тонн на сумму $10,2 млрд. За это же время вложения в ценные бумаги на основе биткоина выросли на $8,4 млрд., из чего наблюдатели делают вывод, что инвесторы могут заменять золото на криптовалюты.

Динамика цен на нефть сорта BRENT

Динамика цен на золото

Глобальные рынки облигаций

Доходность 10-летних казначейских облигаций США по итогам прошлой недели снизилась на 6 б.п. до 1,66%. Причиной снижения выступила мягкая риторика ФРС США. Председатель ФРС Джером Пауэлл заявил, что ведомству необходимо продолжать поддерживать экономику даже в обстановке роста инфляционного давления. При этом Пауэлл оценил риск выхода инфляции из-под контроля как маловероятный. Основной идей всех последних выступлений Пауэлла было утверждение, что экономика США находится в переломном моменте, когда перспективы улучшились, но риски все еще существуют, и последние успехи на рынке труда должны стать долговременной тенденцией прежде, чем политика ФРС будет меняться.

Отметим, что за 1 кв. доходность 10-летних госбумаг США выросла до 1,72% и достигла уровня инфляции в США, то есть реальная ставка практически равна нулю.
Представители ФРС стремятся предотвратить чрезмерный оптимизм участников рынка и всячески дают понять, что для перехода к нормализации ДКП необходимо существенное улучшение ситуации в экономике, но не на уровне прогнозных значений, а на фактических цифрах. И все же от оптимизма удержаться довольно трудно в условиях, когда все большее число экономистов повышают прогнозы в отношении американской экономики. Так, МВФ на минувшей неделе повысил прогноз роста ВВП США до 6,4%.

Рынки долга развивающихся стран на минувшей неделе в основном следовали глобальному тренду. Однако о российских облигациях этого сказать было нельзя. Доходность 10-летних ОФЗ выросла на 22 б.п. до 7,3% годовых. Виной тому послужила геополитическая ситуация, а именно назревающий военный конфликт на юго-востоке Украины с возможным участием России. Сохранение высокого инфляционного давления и слабый рубль также способствуют снижению рублевых долговых бумаг. Пока геополитические риски не начнут снижаться, не стоит рассчитывать на коррекцию российских бумаг.

Динамика доходности 10-летних UST

Динамика доходности 10-летних ОФЗ

Российский фондовый рынок

Российский индекс Мосбиржи снизился на прошлой неделе на 2%. Снижение наблюдалось по всему спектру бумаг, как акциях сырьевых компаний, так и в бумагах так называемой новой экономики. В лидерах снижения фигурировали акции Роснефти (-5,5%) и Новатека (-4,1%).

Одними из редких исключений стали акции Норникеля (+2,4%). Совет директоров компании рекомендовал 9 апреля сокращенные в 1,5 раза финальные дивиденды за 2020 г. в размере 1021,22 руб. на акцию, но заявил о проведении выкупа акций до конца 2021 г. на $2 млрд. Дивидендные выплаты были впервые рассчитаны от показателя free cash flow (FCF), а не EBITDA, как указано в действующем акционерном соглашении. В этот раз на выплаты будет направлено 50% свободного денежного потока за 2020 г. (около $3,3 млрд) за вычетом уже выплаченных ранее промежуточных дивидендов в размере около $1,2 млрд. Дата отсечки 1 июня 2021 г., последний день покупки с дивидендами 28 мая 2021 г. Таким образом, при текущей цене акций Норникеля около 24 400 руб. дивидендная доходность может составить около 4,2%, а в сумме с уже выплаченными дивидендами за 9 мес. 2020 г. – 6,8%.

Что касается buyback, то его параметры достаточно объемные, что можно рассматривать как компенсацию за выпадающие дивиденды. В среднесрочном плане последние новости также оцениваем, как позитивные ввиду подтверждения способности основных акционеров компании находить компромиссы и, следовательно, снижения вероятности конфликта или экстренных мер при заключении нового акционерного соглашения.

Заметим, что данные новости позитивны также и в долгосрочном плане, поскольку означают, что акционеры имеют консенсус по принципиальным вопросам, и что новое акционерное соглашение может быть заключено без затяжного конфликта и экстренных мер.

В начале текущей недели Норникель сообщил, что план восстановления штатной работы рудников был обновлен, и теперь ожидается, что рудник «Октябрьский» с объемом добычи 5,0 млн т руды в год полностью восстановит добычу до конца апреля (вместо начала мая). Уже на сегодняшний день загрузка рудника достигла 60% от планового уровня. Срок возобновления работы рудника «Таймырский» (4,3 млн т руды в год) пока не изменился – начало июня. Дальнейшее своевременное выполнение работ могут послужить дополнительными катализаторами роста бумаг в краткосрочной перспективе. Что касается долгосрочных перспектив, то наш взгляд не изменился – компания остается одним из главных российских бенефициаром декарбонизации глобальной экономики и так называемого «энергетического перехода». В понедельник акции Норникеля растут на 4%.
Бумаги АФК Система выросли на прошлой неделе на 2,2% на публикации результатов за 2020 г. и планируемом в ближайшее время IPO своего лесопромышленного и деревообрабатывающего предприятия ГК Сегежа. Полагаем, что данное событие может стать основным драйвером роста стоимости акций Системы. По информации СМИ, компания может разместить бумаги на $500 млн. Исходя из самых предварительных данных, ГК Сегежа может быть оценена в 100-101 млрд. руб. (по мультипликатору EV/EBITDA на уровне 8,5x-8,6x, который соответствует среднему показателю для глобальных аналогов).

Возвращаясь к перспективам российского фондового рынка, не исключаем углубления коррекционных настроений в связи с нарастанием геополитических рисков и общим ухудшением сентимента в отношении развивающихся рынков.

Динамика индекса Мосбиржи