С точки зрения оценки Норникель остается очень привлекательным - Атон

На наш взгляд, объявленные данные по снижению производства (-15% по никелю, -16% по меди и -20% по МПГ) и периоду восстановления работы рудников (3-4 месяца) сами по себе лишь немногим хуже рыночных ожиданий.

Операционные риски остаются – предстоит еще установить вторую перемычку и откачать из шахт 1 млн м³ воды. Также сохраняется неопределенность относительно влияния инцидента на производство в 2022 и далее.

Мы сохраняем наш долгосрочный позитивный взгляд на Норникель (уникальная корзина руд и дешевая оценка), но, на наш взгляд, как и в случае с утечкой дизтоплива в 2020, быстрому восстановлению стоимости акции препятствует ряд серьезных проблем.

Базовым сценарием для Норникеля является сокращение производства в 2021 на 35 тыс. т по никелю (15-16% от общего прогноза производства) и на 65 тыс. т по меди (16-17% от общего прогноза без учета Быстринского ГОКа) и 22 тыс. т МПГ (20-21% от общего прогноза).

Добыча должна возобновиться в течение трех-четырех месяцев: на Октябрьском руднике (мощность 5.0 млн т в год) в середине апреля-мае, на Таймырском (4.3 млн т в год) – к началу июля. Судя по показанным снимкам, рудники затоплены довольно сильно, но по нашим упрощенным расчетам, насосы производительностью 2 100 м³/ч должны выкачивать 1 млн м³ воды за 20 дней, при условии непрерывной работы.

Водонепроницаемая перемычка установлена, а закладочная смесь набрала прочность, как и планировалось. Норникель приступил к закладке той же смесью примыкающих выработок и установке дополнительной перемычки. После этого задвижки будут закрыты, что остановит приток воды в рудники.

Оценка и наш взгляд. Мы сохраняем оптимизм в отношении Норникеля и считаем, что рано или поздно рынок простит компании серию операционных инцидентов, особенно в свете прихода нового менеджмента и роста объема капзатрат. С точки зрения оценки компания остается очень привлекательной, торгуясь с мультипликатором EV/EBITDA 5.2x против своего собственного 5-летнего значения 6.8x.

Лобазов Андрей
   Атон

Норникель остается наиболее ликвидной металлургической бумагой в России (первоочередной объект вложений среди российских активов), предлагая бюджетную экспозицию на уникальную корзину металлов, т.е. долгосрочную историю эволюции автомобильной и аккумуляторной промышленности.