Акции TCS Group выглядят дорогими - Финам

TCS Group (головная компания банка Тинькофф) представила отчетность по МСФО за IV квартал и весь 2020 год. Чистая прибыль группы в октябре-декабре выросла на 12% в годовом выражении до 12,3 млрд руб., а по итогам всего прошлого года достигла 44,2 млрд руб., увеличившись на 22,4%. При этом рентабельность капитала (ROE) в 2020 году составила внушительные 40,6%, что является самым высоким показателем в секторе.

Чистый процентный доход группы (после резервов) в прошлом году увеличился на 6,3% до 65,4 млрд руб. Чистая процентная маржа составила 13,2% в IV квартале против 13,1% в III квартале и 14,1% – в аналогичном периоде 2019 года. Стоимость риска в 2020 году выросла до 10% с 8,5% в предшествующем году.

Активы TCS Group в 2020 году выросли на 48,1% до 859,3 млрд руб. Кредитный портфель (после вычета резервов) повысился на 14,4% до 376,5 млрд руб., при этом доля неработающих кредитов в портфеле увеличилась до 10,4% с 9,1% год назад. Коэффициент покрытия неработающих кредитов резервами составил 1,5х. Объем депозитов за прошлый год вырос на 52,3% до 626,8 млрд руб.

Руководство TCS Group планирует выплатить в виде дивидендов по итогам IV квартала 2020 года $0,24 на акцию или ГДР. Как результат, дивидендная доходность бумаг компании (с учетом всех выплаченных за прошлый год дивидендов) составит порядка 1,9% – это один из самых низких показателей в секторе.

Менеджмент группы также представил довольно оптимистичные прогнозы на 2021 год. Чистая прибыль, как ожидается, составит не менее 55 млрд руб., то есть увеличится как минимум на 24,4% относительно результата прошлого года. На фоне постепенного восстановления экономической активности в РФ чистый прирост кредитного портфеля может ускориться до 30% и более, при снижении стоимости риска до 7-8%.

Между тем, руководство TCS Group также заявило, что планирует временно приостановить выплату дивидендов до конца 2021 года, поскольку продолжает изучать возможности для органического и неорганического развития бизнеса. В банке рассматривают варианты приобретения компаний в различных сферах для достижения синергии с уже существующими подразделениями экосистемы, причем область для возможных инвестиций достаточно широкая и включает в том числе рынок электронной коммерции. Кроме того, в TCS Group продолжают думать о расширении бизнеса за пределами России (но не в Европе и не в США). При этом менеджмент считает, что для реализации этих планов группе хватит собственного капитала, и новый привлекать не потребуется.

Отчетность TCS Group оказалась ожидаемо неплохой. Чистая прибыль немного превысила консенсус-прогноз, при этом банк показал традиционно высокие показатели рентабельности капитала. Прогнозы на 2021 год также выглядят вполне обнадеживающе. Между тем, заявления руководства о намерении приостановить выплату дивидендов в 2021 году, судя по всему, несколько расстроили инвесторов, и акции TCS Group после выхода отчетности ушли в минус при в целом достаточно позитивных настроениях на рынке. Впрочем, выплаты акционерам и так не являются сильной стороной банка, инвесторы его ценят скорее за быстрые темпы развития бизнеса, инновационность, высокие показатели ROE. Так что влияние данного фактора, на наш взгляд, будет непродолжительным. Что же касается заявлений руководства о планах по развитию экосистемы, возможных сделках M&A, зарубежной экспансии, то тут пока сложно что-то сказать ввиду отсутствия конкретики. О подробностях мы, вероятно, узнаем на «Дне стратегии» TCS Group, который состоится 7 апреля.

Додонов Игорь
ГК «Финам»

В данный момент у нас нет официальной рекомендации по акциям TCS Group. Акции банка выглядят довольно дорогими по мультипликаторам и, на наш взгляд, обладают ограниченным потенциалом роста от текущих уровней.