Префы Сбербанка при текущих уровнях котировок являются более надежной инвестицией - Альфа-Банк

«Сбербанк» в минувшую пятницу представил финансовые результаты за декабрь 2020 по РСБУ. Чистая прибыль выросла на 12% г/г в декабре при ROAE на уровне 15,5%, что привело к снижению прибыли по итогам 2020 на 10% г/г (при ROAE 16,6%). За сильной динамикой прибыли стояли продолжающийся рост чистых процентных доходов и контроль над расходами, что компенсировало повышенную стоимость риска. Акции SBER RX подскочили в цене на 41% со своих минимумов 30 октября (против роста на 30% / 24% / 29% / 32% соответственно акций BSPB RX, VTBR RX, индексов Московской биржи и MSCI Global Financials) на фоне поддержки геополитической ситуации и начала процесса вакцинации, а также позитивного восприятия рынком Стратегии Сбербанка на 2023.

Сейчас акции торгуются по коэффициенту 2021П P/TBV на уровне 1,2x (с дисконтом 3% к среднему показателю за последние два года). Мы считаем, что темпы восстановления экономики и настроение на рынке по-прежнему будут являться краткосрочными драйверами роста акций банка.

Таким образом, мы считаем, что привилегированные акции при текущих уровнях котировок являются более надежной инвестицией, учитывая более высокую дивидендную доходность (6% vs 5,4% по обыкновенным акциям за 2020П) и более сильную устойчивость к распродажам на внешних рынках. SBERP RX сейчас торгуются с дисконтом 10% к акциям SBER RX (против в среднем 7% с начала года и минимальным дисконтам на уровне 2-3% в феврале-марте и сентябре-октябре 2020 во время распродаж на рынке).

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»

Следующим катализатором для акций станет публикация финансовых результатов за 2020 по МСФО (они будут опубликованы 4 марта) и рекомендация дивидендных выплат за 2020.

Корпоративный кредитный портфель вырос на 0,3% м/м (+1% м/м в реальном выражении) и на 16% г/г (+9% в реальном выражении), получив поддержку от конъюнктуры низких процентных ставок. Розничный кредитный портфель вырос на 0,7% м/м и на 17% г/г на фоне главным образом ипотеки (ее доля в портфеле выросла на 2 п. п. г/г до 58,2%). Мы отмечаем замедление роста розничных кредитов в сравнении с ростом на 2,1% м/м в ноябре.

Чистый процентный доход вырос на 14% г/г в декабре (+5% м/м) и за весь 2020 г. благодаря поддержке роста кредитного портфеля, снижения стоимости фондирования и снижения отчислений в АСВ. В итоге скользящая чистая процентная маржа за три месяца (по совокупным активам) выросла на 17 б. п. г/г, однако снизилась на 4 б. п. м/м (на фоне усиления давления на доходность активов).

Комиссионный доход вырос на 9% г/г в декабре и на 8% г/г по итогам 2020, что соответствует прогнозу менеджмента, на фоне поддержки расчетных операций, комиссий по брокерским операциям и эквайрингу. Банк указал на рост потребительской активности в декабре, отчасти на фоне отказа россиян от путешествий заграницу.

Операционные расходы снизились на 6% г/г в декабре и выросли всего на 2% г/г в 2020 на фоне запущенной в 2020 г. программы оптимизации затрат.

Отчисления в резервы оказались на повышенном уровне – стоимость риска с учетом коррекции на курсовые разницы за декабрь 2020 находилась на повышенном уровне 1,7% (против 0,5% в ноябре), вероятно, отражая рост количества случаев Covid в России и в мире.

В итоге, чистая прибыль за декабрь 2020 без учета событий после отчетной даты составила 63 млрд руб. (+12% г/г) при ROE на уровне 15,5%, что привело к снижению чистой прибыли за 2020 на 10% г/г до 782 млрд руб. (при ROAE на уровне 16,6%).