Дивидендная доходность РусГидро за 2020 год составит 8% - Sberbank CIB

Коммерсант опубликовал статью, посвященную бизнес-плану РусГидро. По данным газеты, компания рассчитывает к 2025 году довести EBITDA до 140 млрд руб. (на 30,5% больше, чем было предусмотрено бизнес-планом на 2020 год), а чистую прибыль — до 70,2 млрд руб. (этот показатель превышает уровень, запланированный на 2020 год, более чем на 100%).

Прежде всего отметим, что показатели, которые упомянуты в публикации в качестве запланированных на 2020 год, мы рассматриваем как довольно консервативные. Чистая прибыль РусГидро за январь — сентябрь минувшего года составила 60,5 млрд руб. Даже если учитывать эффект от негативной переоценки активов в четвертом квартале, чистая прибыль по итогам всего 2020 года, по нашим расчетам, должна составить 55,7 млрд руб., а не 33,4 млрд руб. (такой показатель, как отмечает Коммерсант, предусмотрен бизнес-планом).

Что касается EBITDA, то наши прогнозы на 2020-2021 годы приблизительно на 7% выше, чем указано в публикации, а уровни, моделируемые нами на 2022-2023 годы, приблизительно соответствуют данным Коммерсанта. На более долгосрочную перспективу мы прогнозируем, что эффект от модернизационных проектов начнет проявляться с 2026 года, однако бизнес-план компании, возможно, учитывает финансовый результат от некоторых проектов с 2025 года.

В целом, мы полагаем, что основные тренды, указанные в бизнес-плане, соответствуют тенденциям, которые заложены в нашу модель оценки РусГидро. При этом наши оценки более оптимистичны, особенно с точки зрения динамики чистой прибыли в краткосрочной перспективе. Дивидендная доходность с учетом выплат по итогам 2020 года, по нашим оценкам, должна составить около 8%, а с учетом выплат в следующие два года — приблизительно 9% (опубликованный в Коммерсанте бизнес-план РусГидро предполагает, что дивидендная доходность превысит 7% не ранее 2024 года).

Корначев Федор
Ильяс Ержанов
Sberbank CIB