Норма доходности проекта Полюса на Благодатном может составить 29% при цене золота $1600 за унцию - Sberbank CIB

Запуск золотоизвлекательной фабрики (ЗИФ) намечен на 2К25, выход на проектную мощность — в 4К25 (мы полагали, что это произойдет в 2023-2024 гг.). Содержание золота в переработке на ЗИФ-5 по-прежнему оценивается в 1,4 г/т. В первые пять лет работы (2026-2030) оно, по мнению компании, будет несколько выше — около 1,7 г/т, и в этот период фабрика будет давать в среднем 390 тыс. унций золота в год, что на 65% выше наших оценок (рассчитанных исходя из меньшей мощности ЗИФ и более низкого содержания золота).

Общие денежные затраты (ТСС) компания прогнозирует на первые пять лет в среднем на уровне $320 на унцию (в реальных ценах 2020 года) при курсе 65 руб. за доллар и цене золота $1 200 за унцию. По нашим оценкам, это соответствует $337 на унцию при долгосрочной цене золота $1 600 за унцию и курсе 68 руб. за доллар (параметры, заложенные в нашу модель для Сухого Лога) и $342 на унцию при текущей цене $1 840 за унцию и курсе 75,4 руб. за доллар. Полюс сообщил, что подал заявку на присвоение ЗИФ №5 статуса регионального инвестпроекта, что дало бы льготы по НДПИ и налогу на прибыль на первые 10 лет эксплуатации.

Совокупные капиталовложения в проект компания планирует на уровне $600 млн, включая $370 млн на строительство ЗИФ (соответствует нашим оценкам). Кроме того, $80 млн будет потрачено на строительство дополнительной инфраструктуры и еще $80 млн на обновление парка горной техники. Также $70 млн пойдет на внедрение циклично-поточной технологии подачи руды с борта карьера на ЗИФ (IPCC) как альтернативы традиционной транспортировке карьерными самосвалами. По схеме IPCC руда будет поступать и на ЗИФ-4, и на ЗИФ-5. Ранее мы не учитывали в нашей модели капиталовложения в инфраструктуру, парк горной техники и IPCC.

Если исходить из долгосрочной реальной цены золота $1 600 за унцию и обменного курса 68 руб. за доллар, то внутренняя норма доходности проекта, по нашим расчетам, составит 29% (20% при цене золота $1 200 за унцию) с учетом извлечения всех запасов, а также оцененных и выявленных ресурсов, но без учета снижения налогов из-за статуса регионального инвестпроекта. При средневзвешенной стоимости капитала 7% чистая приведенная стоимость проекта будет равна $1,6 млрд, что приблизительно на $250 млн (0,9% текущей рыночной капитализации компании) выше нашей предыдущей оценки.

Лапшина Ирина
Киричок Алексей
Sberbank CIB