Йеллен вновь аккомпанирует ФРС. Обзор на предстоящую неделю от 13.12.2020

По ФА…

На уходящей неделе:

Заседание ЕЦБ

ЕЦБ принял решение об увеличении размера программы PEPP на 500 млрд. евро до 1,85 трлн. евро и продлил срок её действия как минимум до марта 2022 года, а реинвестирование в рамках программы PEPP продлится минимум до конца 2023 года.
ЕЦБ смягчил условия кредитования по TLTRO и увеличил количество аукционов, также увеличив количество операций PELTRO.
Смягчение правил залога было продлено до июня 2022 года.
Все решения ЕЦБ оказались на нижней границе ожиданий рынка и не могут привести к росту евро, ибо были учтены в котировках ранее.
Перед оглашением решения ЕЦБ доходности ГКО стран Еврозоны снижались, особенно южных стран, доходности 10-леток ГКО Испании даже упали на отрицательную территорию, но решение ЕЦБ не смогло закрепить эту тенденцию и очевидно, что пузырь на долговом рынке Еврозоны превысил все пределы.

Новые экономические прогнозы ЕЦБ оказались лучше ожиданий рынка:

Что привело к росту курса евро.

Глава ЕЦБ Лагард в ходе пресс-конференции пояснила, что длительность покупок активов программы PEPP будет напрямую связана с финансовыми условиями.
Если ситуация будет развиваться согласно благоприятному сценарию с быстрым восстановлением экономики и инфляции, то ЕЦБ не придется использовать объем программы PEPP полностью, если восстановление экономики пойдет по неблагоприятному сценарию – программа PEPP может быть продлена.
Лагард не исключила снижение депозитной ставки при необходимости в будущем, а также неоднократно указала, что ЕЦБ продолжит внимательно следить за курсом евро.

Во время пресс-конференции Лагард и по её окончании вышло несколько инсайдов о ходе дискуссии между членами ЕЦБ при принятии решения, что указало на раскол в рядах ЕЦБ и о том, что Лагард в качестве компромисса пообещала ястребам, что программу PEPP не нужно будет использовать полностью.
На текущий момент ЕЦБ купил активов в рамках программы PEPP на сумму 718 млрд. евро:

Если массовая вакцинация приведет к быстрому восстановлению экономики, то ястребы потребуют завершения программы PEPP при достижении прежнего уровня в 1,35 трлн. евро.
Даже если учитывать, что на покупку ГКО проблемных стран будет уходить 50% от оставшегося размера программы PEPP, то инвесторам, вложившимся в ГКО проблемных стран Еврозоны, скоро будет пора фиксировать прибыль, ибо при начале массовой вакцинации начнется рост доходностей по мере переоценки перспектив роста экономики.
Рост доходностей ГКО проблемных стран Еврозоны при массовом выходе инвесторов вернет на стол вопрос нового долгового кризиса в Еврозоне и обрушит евро.

Вывод по заседанию ЕЦБ:

Решение ЕЦБ было на нижней границе ожиданий рынка и полностью учтено в котировках евро.
Расхождение между официальными намерениями и обещаниями Лагард ястребам ЕЦБ закончить программу PEPP раньше срока до использования полного объема может в будущем спровоцировать новый долговой кризис в Еврозоне, хотя он неминуем в любом случае.

На предстоящей неделе:

1. Brexit

Премьер Британии Джонсон и глава Еврокомиссии Урсула фон дер Ляйен не смогли достичь понимания по уступкам в переговорах Брексит на ужине в среду уходящей недели, но дали крайний шанс переговорам с окончательным дедлайном в воскресенье.
Урсула фон дер Ляйен заявила, что позиции обоих сторон настолько далеки, что достижение сделки крайне маловероятно, а Джонсон дал несколько дней переговорам лишь в расчете на то, что лидеры ЕС уступят, но это невозможно, ибо подорвет единый рынок ЕС.
Обсуждение Брексит на саммите ЕС заняло менее 10 минут, лидеры ЕС заявили о подготовке к выходу Британии из ЕС без соглашения.
Краткосрочные спекулянты закрывали лонги фунта в полной уверенности в том, что в воскресенье будет объявлено об окончании переговоров и выходе Британии на условиях ВТО.

Сегодня премьер Британии Джонсон и глава Еврокомиссии Урсула фон дер Ляйен провели «конструктивный» телефонный разговор и договорились о продолжении переговоров без каких-либо дедлайнов, за исключением 31 декабря.
Меркель поздравила всех с продолжением переговоров и призвала стороны к компромиссу.

По -прежнему базовым вариантом по Брексит остается достижение соглашения.
Главная уступка должна быть от ЕС в вопросе «равных условий игры» и, по сути, ситуация чрезвычайно проста.
ЕС хочет защитить свой единый рынок, получив право одностороннего повышения пошлин на экспорт Британии в случае, если Британия снижает налоги/использует госсубсидии/ослабляет правила дерегуляции/отходит от стандартов ЕС по санитарным, климатическим и прочим нормам.
Британия на это не соглашается, взамен предлагая пересмотр соглашения раз в несколько лет, крайнее предложение – раз в 4 года.
ЕС должна либо согласится на предложение Британии, попутно выторговав право на вылов пары тонн селедки и сдав интересы единого рынка ЕС, либо закончить переговоры.
Зная патологическую склонность Меркель к компромиссам, многократно усиленную приближением завершения её карьеры, с относительной уверенностью можно ожидать сдачи интересов единого рынка ЕС.

2. Заседание ФРС, 16 декабря

Членам ФРС на предстоящем заседании нужно будет решить только один вопрос: будущее программы QE.
Протокол от ноябрьского заседания указал на намерение членов ФРС определиться с будущим программы QE в «какой-то момент».
С учетом, что до среды полная ясность в отношении нового пакета фискальных стимулов Конгресса США и Брексит вряд ли наступит, то более логично сохранение текущей программы QE без изменений до январского заседания, а возможно и до заседания в марте, на котором будут представлены новые экономические прогнозы.
Но т.к. бу глава глава ФРС Йеллен станет минфином США при Байдене, а она давно выступает за то, чтобы ФРС огласила планы в отношении «традиционной» программой QE, то не исключены изменения на декабрьском заседании.

Для реакции рынков важны два критерия программы QE: размер и длительность.
Исходя из обсуждения в ноябрьском протоколе, члены ФРС первым шагом хотят уменьшить ежемесячный размер покупок ГКО США, но при этом покупать более долгосрочные ГКО, что, по мнению членов ФРС, будет иметь равный эффект.
Но, при необходимости, члены ФРС готовы в любой момент увеличить ежемесячный размер покупок ГКО США или оставить его неизменным при переходе на покупки более долгосрочных ГКО США.
Длительность проведения программы QE члены ФРС намерены привязать к экономическим показателям в виде роста инфляции и/или уровней безработицы.

С учетом качества экономических данных и началом вакцинации в США более логичным выглядит шаг по уменьшению ежемесячного размера программы QE с покупками долгосрочных ГКО США, но, при панике на рынках вследствие выхода Британии из ЕС без соглашения или при фискальном обрыве в конце года вследствие отсутствия нового пакета стимулов от Конгресса, не исключено временное увеличение покупок ГКО США ФРС.
По привязке длительности к экономическим показателям, ФРС должна прекратить программу QE до достижения цели по инфляции в 2% и до падения уровня безработицы U3 к 4,5%, т.е. между прекращением программы QE и повышением ставки должно пройти время, обычно не менее года.
Кроме этого, логично уменьшение ежемесячного размера программы QE по мере восстановления рынка труда и роста инфляции.
Неизвестно, выдаст ли ФРС рынкам полную формулу, т.е., к примеру, «при достижении уровня безработицы 5,5% ежемесячный размер программы QE будет уменьшен на 50%», такой шаг без оценки общей ситуации на рынках был бы достаточно рискованным, тем более на текущем этапе, когда рынки готовы рухнуть при любом негативе.

Следует обратить внимание на новые экономические прогнозы членов ФРС.
Точечные прогнозы членов ФРС по ставкам, вероятно, останутся без изменений:

Но ФРС обещал порадовать публикацией прогнозов персонала и графиками, показывающими динамику изменения прогнозов членов ФРС.

Вывод по ФРС:

Внимание участников рынка будет сфокусировано на решении ФРС по размеру и длительности «традиционной» программы QE.
В текущей ситуации неопределенности по новому пакету фискальных стимулов Конгресса США и Брексит было бы логично отложить решение по будущему программы QE как минимум до январского заседания, в этом случае заседание ФРС будет проходным, а реакция рынка на него незначительной.
Но если ФРС все-таки решится очертить свои планы по «традиционной» программе QE, то реакция рынка будет сильной, ибо ожидания в отношении длительности программы QE ФРС в текущем размере чрезмерны, как и ожидания по длительности проведения мягкой политики ФРС.

3. Кризис ЕС

Лидеры ЕС без споров подписали декларацию о порядке применения закона о верховенстве права, достигнутую в ходе переговоров Германии и Польши с Венгрией, тем самым сняв вето с бюджета и фонда восстановления ЕС.
Глава бюджетного комитета Европарламента заявил, что подписанная декларация перечеркивает весь смысл принятия закона по верховенству права.
Основные партии Европарламента выразили намерение голосовать в понедельник за прежний законопроект, что вернет проблему вето Польши и Венгрии в отношении бюджета и фонда восстановления ЕС.
Однако очень сомнительно, что борьба партий Европарламента за демократию увенчается успехом в ситуации, когда лидеры стран Еврозоны хотят беспрепятственно и как можно быстрее получить уже распределенные деньги.

4. Трампомания

Конгрессмены обеих партий США приходят к выводу от том, что достичь согласия по всем вопросам для принятия пакета помощи до Рождества невозможно.
На текущий момент Конгресс США видит два пути решения проблемы: либо принять небольшой пакет стимулов для того, чтобы предотвратить фискальный обрыв с конца декабря, либо отложить принятие пакета стимулов до января, продлив ещё раз временное финансирование правительства США до января, ибо обе партии едины в том, что пакет новых фискальных стимулов должен быть объединен с законопроектом о финансировании правительства.
С учетом, что двухпартийная группа конгрессменов, законопроект которой поддерживают лидеры демократов, также пришла к выводу о необходимости вынести за скобки пакета фискальных стимулов помощь штатам и защиту ответственности, законопроекты лидера большинства Сената Макконнелла и демократов сближаются по позициям и есть все шансы прорыва в начале предстоящей недели.
При достижении компромисса голосование в нижней палате может состояться уже в среду, но игры перед вторым туром выборов в Сенат в Джорджии на фоне сомнительной заинтересованности Трампа в успехе переговоров вносят элемент непредсказуемости.

5. Экономические данные

На предстоящей неделе главными данными США станут розничные продажи, PMI промышленности и услуг, производственный индекс ФРБ Филадельфии, недельные заявки по безработице, отчеты по сектору строительства.
По Еврозоне следует отследить PMI промышленности и услуг за декабрь в первом чтении, индекс Германии IFO, инфляцию цен потребителей Еврозоны за ноябрь в финальном чтении.

Динамика фунта продолжит оставаться в полной зависимости от изменения ожиданий по Брексит.
Заседание ВоЕ в четверг может удивить если не действиями, то риторикой, хотя глава ВоЕ Бейли уже заявил, что не в силах ВоЕ полностью нивелировать беспорядочное падение рынков при выходе Британии из ЕС без соглашения.
Для прогнозирования политики ВоЕ следует обратить внимание на отчет по рынку труда Британии во вторник, на инфляцию цен потребителей и PMI промышленности и услуг в среду, розничные продажи в пятницу.

Китай порадует рынки важным блоком экономических данных утром вторника.

— США:
Вторник: производственный индекс ФРБ Нью-Йорка, индекс цен экспорта и импорта, промышленное производство, ТИКСы;
Среда: розничные продажи, PMI промышленности и услуг, оптовые запасы, индекс жилья NAHB;
Четверг: производственный индекс ФРБ Филадельфии, недельные заявки по безработице, закладки новых домов и разрешения на строительство

-Еврозона:
Среда: PMI промышленности и услуг;
Четверг: инфляция цен потребителей Еврозоны;
Пятница: индекс Германии IFO.

6. Выступления членов ЦБ

«Период тишины» продолжится в ФРС до оглашения решения в среду, после заседания важных выступлений не запланировано, хотя они и не исключены при чрезмерной волатильности на рынках.

Глава ЕЦБ Лагард будет принимать участие в заседании Еврогруппы в среду, но плановых посланий рынкам не запланировано.
-----------------------------------------------
По ТА…

В случае изначального ретеста низа канала хватит одного перехая по евродоллару перед разворотом тренда вниз:

При изначальном перехае евродоллар вернется к низу канала, но потом логична ещё волна роста.
При наличии повода для сильного бегства от риска возможно пробитие низа канала сразу с последующим быстрым падением евродоллара, ибо позиционирование в лонгах евро чрезмерно.
-----------------------------------------------
Рубль

Отчет EIA указал на резкий рост запасов нефти, но утверждение вакцины на фоне нападения на месторождение нефти в Ираке привело к росту цен на нефть.
Baker Hughes сообщил о росте активных нефтяных вышек до 258 против 246 неделей ранее.
Для роста нефти на текущий момент нет фундаментальных причин, но при наличии аппетита к риску и продолжении падения доллара нефть может ещё раз перехаить перед разворотом на нисходящую коррекцию:

Более вероятно, что ЦБ РФ на заседании в пятницу сохранит ставку неизменной, но в любом случае это не окажет значительного влияния на рубль.
Динамика доллара и общий аппетит к риску по-прежнему являются главными драйверами для долларрубля.
Долларрубль фактически достиг предела падения на текущем этапе, но достижение середины 72й фигуры ещё возможно:

-----------------------------------------------
Выводы:

В этом году осталось получить исход трех ключевых событий:
— Торговое соглашение ЕС и Британии.
Данная тема на текущем этапе ключевая для рынков, в первую очередь для валютных, ибо многие спекулянты выстраивали позиции на прорыв в переговорах Брексит и намерены испить эту чашу полностью.
Однако, Брексит не является долгосрочным драйвером для динамики рынков, ибо очевидно, что текущее соглашение по Брексит будет «тощим» и временным и оно во многом уже заложено в котировки фунта и евро.
Тем не менее, участники рынка не намерены переключать своё внимание на другие драйверы до отыгрыша Брексит и необходимо получить результат, чтобы началось фиксирование прибыли, после чего инвесторы станут мыслить более глобально.
— Пакет фискальных стимулов Конгресса.
Очевидно, что Конгресс примет новый пакет фискальных стимулов либо в декабре, либо в январе.
Но рождественское ралли на фондовом рынке США зависит от способности принять хоть какой-то пакет фискальных стимулов на предстоящей неделе.
— Заседание ФРС.
Оглашение стратегии ФРС по «традиционной» программе QE является сильным, долгосрочным драйвером для всех рынков.
На текущей момент инвесторы ожидают, что программа QE ФРС продлится ещё 2,5-3 года, причем в 2021 году размер программы QE ФРС сохранится на уровне этого года.
Вряд ли ФРС готов соответствовать фантазиям участников рынка, по крайней мере до тех пор, пока фондовый рынок находится вблизи исторических максимумов.
Тренд индекса доллара также неотрывно связан с ожиданиями в отношении программы QE ФРС и длительностью сохранения ставок на низких уровнях.

Правительство Германии ужесточило меры карантина до 10 января, что является негативным фактором для евро, но реакция рынка маловероятна, ибо на открытии недели спекулянты будут отыгрывать продолжение переговоров по Брексит.
PMI стран Еврозоны в среду важны для роста ВВП Еврозоны в 4 квартале 2020 года и 1 квартале 2021 года, сильное падение будет трудно проигнорировать, но прорыв по Брексит заставит забыть на время о двойной рецессии.
Розничные продажи в США с публикацией в среду не успеют оказать влияние на прогнозы и решение членов ФРС, но окажут влияние на риторику Пауэлла.

Евродоллару ещё предстоит минимум один перехай перед разворотом вниз.
На нашем форуме события и их последствия анализируются в режиме реального времени, присоединяйтесь при желании всегда быть в курсе событий нон-стоп.
--------------------------------------------
Моя тактика по евродоллару:

На выходные ушла в шортах евродоллара от 1,1848.
При прогрессе в переговорах по Брексит планируется хедж лонгами.
Намерена доливать шорты евродоллара на росте в соответствии с ФА и ТА.