Сохраняется осторожный взгляд на индустрию авиаперевозок - Атон

Аэрофлот опубликовал ожидаемо слабые результаты за 3К20 по МСФО        

Выручка компании в 3К20 снизилась на 60.1% г/г до 84.9 млрд руб. (оказавшись ниже консенсуса Интерфакса на 5.7%) из-за падения пассажиропотока на 45.3% и снижения доходных ставок на 13.7%. Выручка от непрофильных видов деятельности обвалилась на 65% до 6 млрд руб. Операционные расходы сократились на 42.3% г/г до 95.5 млрд руб. на фоне снижения затрат на персонал на 28.7%, расходов на обслуживание воздушных судов и пассажиров — на 55.5% г/г и затрат на топливо — на 65.8% г/г. EBITDA снизилась на 73% до 20 млрд руб. (оказавшись лучше, чем предполагал консенсус), а рентабельность EBITDA составила 23.7%. Чистый убыток достиг 21.1 млрд руб. (против прибыли в 29 млрд руб. годом ранее). Позитивным моментом стали выдающиеся финансовые результаты Победы — показатель EBITDA в 3К20 снизился всего на 20% до 7.6 млрд руб., а чистая прибыль упала всего на 13.5% до 3.6 млрд руб. Победа остается прибыльной даже по итогам 9M20, с EBITDA 10.4 млрд руб., и чистой прибылью 1.2 млрд руб. — это отличные результаты. Объем банковских кредитов группы подскочил в 4.2 раза до 65 млрд руб., а ее чистый долг с учетом лизинговых обязательств увеличился до 737.5 млрд руб. при соотношении чистый долг/EBITDA за последние 12М 12.6x.

Результаты оказались ожидаемо слабыми из-за пандемии, но это не имеет особого значения для акций. Среди позитивных моментов можно отметить, что контроль над расходами и рентабельность компании были лучше, чем ожидалось, а Победа продемонстрировала выдающиеся результаты, учитывая чрезвычайно сложные условия в авиационной отрасли. Мы подтверждаем наш осторожный взгляд на индустрию авиаперевозок и полагаем, что отрасли потребуются годы, чтобы вернуться к показателям прибыли, наблюдавшимся до COVID.

Атон