Вклад 3 квартала в дивиденд Лукойла за второе полугодие составил 134 рубля на акцию - Газпромбанк

«ЛУКОЙЛ» опубликовал результаты за 3К20 по МСФО, которые показали улучшение ключевых статей отчета о прибылях и убытках благодаря восстановлению цен на энергоносители.

EBITDA в рублевом выражении увеличилась на 40% кв/кв в 3К20, превысив рыночные ожидания. Валовая выручка «ЛУКОЙЛа» выросла на 48% кв/кв (-25% г/г) до 1 457 млрд руб. (19,8 млрд долл.) в 3К20, что отражает улучшение рыночной конъюнктуры. Фактическая выручка на 4% и 8% превысила наши ожидания и консенсус-прогноза соответственно. EBITDA выросла на 40% кв/кв до 202 млрд руб. (2,7 млрд долл.), что соответствует нашей оценке, но на 6% выше ожиданий рынка. Это предполагает рентабельность по EBITDA на уровне 14%. Чистая прибыль составила 50 млрд руб. (0,7 млрд долл.) против убытка в предыдущем квартале.

Сохраняется строгий контроль над затратами. Благодаря реализации мер по оптимизации затрат, контролируемые расходы снизились на 3% кв/кв и 5% г/г до 117 млрд руб. (1,6 млрд долл.). По результатам 9М20 удельная себестоимость добычи в России снизилась на 3% по сравнению с бенчмарком 2017 г.

Высокий СДП 3К20 привел к вкладу в дивиденды в размере 134 руб./акц. Свободный денежный поток, который служит базой для выплаты дивидендов, увеличился более чем в четыре раза по сравнению с предыдущим кварталом – до 115 млрд руб. (1,6 млрд долл.) на фоне роста операционного денежного потока и произошедших благоприятных изменений в оборотном капитале. В результате вклад 3К20 в дивиденд на акцию за 2П20 составил 134 руб. (доходность 2,5%).

Бахтин Кирилл
Дышлюк Евгения
«Газпромбанк»

Ключевые моменты телефонной конференции

► «ЛУКОЙЛ» обновил диапазон капзатрат на 2020 г.: сейчас ожидается 460–480 млрд руб. по сравнению с 450–500 млрд руб. ранее.

► Предварительный прогноз капвложений на 2021 г. составляет 450 млрд руб.

► Экспорт газа из Узбекистана в Китай сейчас возобновился, а добыча газа «ЛУКОЙЛом» в Узбекистане почти восстановилась до проектного уровня после падения на 70% г/г в 3К20.

► Что касается сверхвязкой нефти, то «ЛУКОЙЛ» считает дальнейшие инвестиции в развитие таких месторождений нерентабельными из-за отмены налоговых льгот. При средней стоимости нефти в 40 долл./барр. негативный эффект на EBITDA в 2021 г. оценивается в 40 млрд руб.

► Столкнувшись с повышением налоговой нагрузки на истощенные месторождения, «ЛУКОЙЛ» планирует перевести большую часть из них на НДД (налог на дополнительный доход).

Улучшение ценовой и макроконъюнктуры в 3К20. Ценовая конъюнктура для российских нефтегазовых производителей существенно улучшилась в 3К20 после серьезного удара в предыдущем квартале из-за пандемии. Средняя цена Brent в 3К20 выросла на 46% кв/кв до 43 долл./барр. на фоне по-прежнему слабого рубля.

Отчасти это было нивелировано ростом экспортных пошлин на нефть и нефтепродукты.

По нашим оценкам, в 3К20 средний экспортный нетбэк на нефть в рублевом выражении вырос на 41% кв/кв, а средний нетбэк корзины нефтепродуктов – на 51%. По нашим оценкам, предполагаемая EBITDA нефтепереработки в 3К20 выросла за счет хорошей динамики нетбэков на нефтепродукты.

Для «ЛУКОЙЛа» размер обратного акциза на нефтяное сырье (без учета демпфера) составил в 3К20 10,5 млрд руб. (+65% кв/кв). Эффект от демпфера для компании был отрицательным: -18,3 млрд руб. в 3К20 (-40% кв/кв).

Соглашение ОПЕК+ ограничивает добычу нефти; объемы нефтепереработки увеличились на 10% кв/кв. На динамику добычи нефти основное влияние оказал внешний фактор – действие соглашения ОПЕК+, согласно которому максимальные ограничения добычи приходились на май-июль, а частичное восстановление произошло в августе.

В результате совокупная добыча нефти «ЛУКОЙЛа» (без проекта «Западная Курна-2») в 3К20 сократилась на 16% г/г и 3% кв/кв до 18,2 млн т. При этом «ЛУКОЙЛ» продолжал работу по развитию приоритетных проектов. На новых месторождениях в Западной Сибири добыча составила 1,1 млн т и по итогам 9М20 превысила 3 млн т (+24% г/г).

Добыча газа «ЛУКОЙЛа» в России в 3К20 составила 4,3 млрд м3, без изменения в годовом сопоставлении. За рубежом существенное сокращение добычи газа связано с сокращением поставок газа из Узбекистана в Китай, из-за чего добыча газа в Узбекистане была снижена до 20% от проектной мощности в 2К20. «ЛУКОЙЛ» сообщал о достижении предварительной договоренности о продаже газа на местном рынке и о планах завершения переговоров по экспортным поставкам до конца 2020 г.

В числе позитивных факторов отметим, что экспортные поставки газа из Узбекистана в Китай на текущий момент возобновились, и добыча природного газа у «ЛУКОЙЛа» практически вернулась к проектному уровню.

Рост объемов нефтепереработки на 10% кв/кв до 14,8 млн т в 3К20 связан с восстановлением загрузки нескольких НПЗ «ЛУКОЙЛа» после завершения их плановых ремонтов.

EBITDA в 3К20 увеличилась на 40% кв/кв в рублевом выражении, превысив рыночные ожидания. Валовая выручка в 3К20 выросла на 48% кв/кв (-25% г/г) до 1 457 млрд руб. (13,7 млрд долл.), что превысило наш прогноз на 4%, а консенсус – на 8%.

Стоимость закупки нефти, газа и нефтепродуктов (самой крупной статьи операционных расходов «ЛУКОЙЛа») по сравнению с предыдущим кварталом удвоилась, составив 791 млрд руб. (10,7 млрд долл.), на фоне увеличения объемов трейдинга и ценового фактора. Закупки нефти для международного трейдинга выросли на 18% кв/кв до 13,7 млн т, а нефтепродуктов – на 14% кв/кв до 11,8 млн т.

EBITDA увеличилась на 40% кв/кв до 202 млрд руб. (2,7 млрд долл.), что на уровне наших ожиданий и на 6% выше рыночного консенсуса. Это предполагает рентабельность по EBITDA на уровне 14%.

В связи с ослаблением рубля убыток «ЛУКОЙЛа» по курсовым разницам в 3К20 составил 27 млрд руб. (0,4 млрд долл.). Тем не менее компания показала чистую прибыль в размере 50 млрд руб. (0,7 млрд долл.), что соответствует нашим ожиданиям и консенсусу. Напомним, в предыдущем квартале «ЛУКОЙЛ» получил чистый убыток после признания убытка от обесценения активов на сумму 39 млрд руб. (0,5 млрд долл.).

Высокий СДП 3К20 привел к вкладу в дивиденды в размере 134 руб./акц. Из-за улучшения рыночной конъюнктуры операционный денежный поток «ЛУКОЙЛа» за 3К20 составил 227 млрд руб. (3,1 млрд долл.), что на 59% превосходит уровень 2К20. Позитивное влияние на денежный поток оказало также снижение оборотного капитала на 28 млрд руб. (0,4 млрд долл.).

Капзатраты снизились на 4% кв/кв до 113 млрд руб. (1,5 млрд долл.). СДП, на основе которого рассчитываются дивиденды, вырос более чем в четыре раза по сравнению с предыдущим кварталом и составил 115 млрд руб. (1,6 млрд долл.). В результате вклад 3К20 в дивиденд на акцию за 2П20 составил 134 руб. (доходность 2,5%). Напомним, что за 1П20 дивиденды составили 46 руб./акций.

Чистая долговая нагрузка остается на комфортном уровне. В отчетном квартале «ЛУКОЙЛ» направил на выплату рекордных дивидендов за 2П19 242 млрд руб. (3,3 млрд долл.). В результате чистая долговая позиция компании увеличилась на 72% кв/кв до 4,5 млрд долл., а коэффициент «чистый долг/12-мес. EBITDA» вырос с 0,2х на конец 2К20 до 0,4х на конец 3К20, что по-прежнему является комфортным уровнем.

Совокупный долг компании в долларовом выражении снизился на 13% кв/кв до 10,1 млрд долл. на фоне ослабления рубля. Остаток денежных средств в размере 5,6 млрд долл. более чем достаточен для покрытия краткосрочного долга (2,2 млрд долл.).