Укрепление доллара нивелировало рублевый рост финансовых показателей TCS - Газпромбанк

Консолидированные результаты TCS group в 3К20 оказались сильнее прогнозов по чистой прибыли. Главные драйверы: 1) резкое снижение резервирования при отсутствии признаков дальнейшего ухудшения качества, 2) ускорение комиссионного дохода на фоне роста как традиционно сильных для TCS направлений, так и цикличных сегментов, связанных с восстановлением деловой активности. Данные линии полностью нивелировали слабость процентной маржи и рост расходов.

Мы повышаем наш прогноз по прибыли TCS на 14-44% в 2020-2022 гг. Однако рост ожидаемого курса доллара на конец года с 69 до 77 руб. в значительной степени нивелировал рублевый рост финансовых показателей. В итоге целевая цена повышена на 5% до 29 долл. за ГДР. Рекомендация «ПО РЫНКУ» остается без изменений.

Клапко Андрей
«Газпромбанк»

— Рентабельность взлетела до рекордных в году значений. Чистая прибыль TCS в 3К20 (за 9М20) составила 12,6 млрд руб. (31,9 млрд руб.), показав рост 30% (27%) г/г. Квартальные показатели оказались лучше наших ожиданий на 22% и консенсуса на 15%. Рентабельность капитала превысила 45% (40%). Квартальные дивиденды TCS составили 0,25 долл. на GDR с доходностью 0,9% (2,1% за 9М20).

— Комиссии – первый драйвер (фундаментальный). Комиссионный доход (7,3 млрд руб.) вырос на 47% г/г на фоне как традиционно быстро растущих для ТКС брокерских услуг, так и цикличных сегментов (эквайринг, малый бизнес), которые получили «второе дыхание» с восстановлением деловой активности. Непроцентный доход в 3К20 составил рекордные 34% (41%) в операционном доходе (выручке), даже несмотря на замедление роста страхового бизнеса.

— Резервы – второй драйвер (волатильный). Изменение риска в 3К20 составило 6,7 млрд руб. при его стоимости 6,6% – существенно ниже прогнозов. Резкое снижение давления по этой линии – результат достаточно стабильного качества активов (кредиты 3-й стадии выросли лишь на 10 б.п. до 13%) и хорошей платежеспособности заемщиков, вышедших после каникул. Коэффициент покрытия резервами снизился, но остается на высоком уровне (130%).

— Слабость по линии процентной маржи. Процентный доход (24,4 млрд руб., +5% г/г) оказался на 3-5% ниже прогнозов. Процентная маржа, по нашим оценкам, снизилась более чем на 200 б.п. кв/кв до 14,3% на фоне снижения ставок и смещения фокуса в менее рисковые сегменты кредитования. При этом снижение стоимости риска привело к росту показателя «маржа, скорректированная на риск».

— Запас по капиталу стал еще более комфортным. Сильная рентабельность вкупе с умеренным ростом кредитования привели к росту капитальных метрик (на 20-70 б.п. до 16,4%/19,9% по МСФО Базель III). Нормативы выросли еще сильнее (на 70-150 б.п. до 10,8%/13,9% по показателям Н1.1 и Н1.0) из-за снижения риск-веса по некоторым кредитным продуктам в рамках антикризисного регулирования ЦБ РФ.