Акции Московской биржи вряд ли сильно вырастут в цене - Альфа-Банк

«Московская биржа» в пятницу представит финансовые результаты за 3К20 по МСФО и проведет телефонную конференцию. Мы ожидаем, что чистая прибыль за 3К20 вырастет только на 3% г/г, так как очень сильная динамика комиссионного дохода на 27% г/г была нейтрализована снижением чистого процентного дохода на 27%.

Акция продемонстрировала одни их самых сильных темпов роста с начала года (выросла на 28% против снижения индекса Московской биржи на 12%), так как инвесторы воспринимают бизнес биржи как относительно защищенный в условиях пандемии. Это отражено в высоких оценках стоимости – сейчас акции торгуются по коэффициентам 14,1-14,9x P/E 2020-21П, что предусматривает премию 28-35% к средним мультипликаторам за последние 5 лет.

Учитывая это, а также нашу оценку снижения прибыли на акцию на 6% г/г в 2021П (против роста на 1%, который ожидает консенсус-прогноз рынка), мы не видим сильных аргументов в пользу того, что акции Мосбиржи сильно вырастут в цене с текущих уровней котировок, несмотря на снижение на 10% со своих максимальных уровней 6 октября (против снижения индекса биржи на 7%).

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»

Мы ожидаем, что комиссионный доход вырастет на 27% г/г и на 2% к/к. Среди ключевых драйверов роста комиссионного дохода в 3К20 были 1) вызванный волатильностью рынка рост объемов торгов – акциями (+85% г/г), деривативами (+42% г/г) и на валютном спотовом рынке (+22% г/г) и 2) рост однодневных репо на 31% г/г.

Мы ожидаем, что чистый процентный доход за 3К20 снизится на 27% г/г и на 23% к/к, при этом сниженные процентные ставки будут частично нейтрализованы рост средних рублевых и долларовых балансов (+10-99% г/г).

Мы ожидаем рост операционных расходов на 12% г/г в 3К20, главным образом за счет расходов на персонал. Тем не менее, рост операционных расходов за 9М20 на 5,9% г/г остается ниже прогноза менеджмента на 2020 на уровне 7-8,5% г/г.

В итоге 3К20 EBITDA составит 7,8 млрд руб. (+1% г/г, -10% к/к) при рентабельности на уровне 69,7%.  

Наша оценка чистой прибыли за 3К20 составляет 5,6 млрд руб. (что на 3% выше г/г и на 18% ниже к/к; +2% г/г и -11% к/к с учетом коррекции на разовые статьи).