Коротко об отчете X5 Retail Group + мой взгляд на перспективы акций

👉Акции падают третий день после отчета
👉В принципе, в самом отчете инфы уже мало, после того как до этого был опубликован отчет операционный
👉В операционном отчете в первую очередь все смотрят LFL продажи. Их рост в 3 кв. вырос до максимального уровня за последние много лет (6,9%)
👉Лично у меня была гипотеза, что после снятия карантина рост LFL быстро сдуется, но тут нюансы. Рост действительно начал сдуваться. Но во-первых июль еще чуть захватил карантин, во-вторых карантинные привычки остались еще в 3 квартале. Но по месячной динамике было видно как затухал рост продаж от июля к сентябрю.
👉Чистая прибыль у них скачет туда-сюда. Чистая прибыль X5 LTM (за 12 мес) минимальная за последние 5 лет (я не разбирался почему, подскажите кто знает)

👉Компания стоит 40 годовых прибылей (это анрил), значит кто-то что-то знает, что прибыль в моменте временно занижена.
👉начал смотреть на EBITDA, а с ебитдой засада. Ведь компания начала переходить на стандарт МСФО16, и мы стали в свои смартлаб-таблички забивать данные нового стандарта.
👉а IFRS16 не считает расходы на аренду операционными затратами, поэтому хренась, 20 ярдов затрат на аренду перекочевали в финансовые затраты, тем самым увеличив квартальную EBITDA на 50%😂😂 (с 40 до 60 млрд руб.)

То есть при оценке ритейлеров теперь вообще нет смысла смотреть на ебитду, она тупо теряет свой смысл

(https://smart-lab.ru/q/FIVE/f/y/MSFO/ebitda/)

Но в общем, даже если отнять отсюда эти +50% от аренды, видно что ебитда у Пятерки растет довольно уверенно, гораздо лучше, чем прибыль.

👉Поскольку с прибылью непонятно, я посчитал свободный денежный (FCF) поток пятерки. Получилось почти 19 млрд (на 10 млрд больше чем ЧП).
Но в связи с IAS16 это дебильный денежный поток, так как не включает расходы на аренду. Надо вычитать отсюда финансовые статьи и оценивать чистый денежный поток. А если оценивать его, получается ноль. НУЛЬ. Нулина.

👉Последние дивы компания выплатила в размере 30 ярдов. При NCF=0, предположу, что чистый долг за 12 мес вырос не менее чем на 30 ярдов.
👉Проверяем догадки:

👉Опачки! Все сошлось!

Что имеем в итоге?
👉Компания с околонулевым денежным потоком (это даже хуже, чем низкая прибыль в 20 ярдов)
👉Долг на историческом максимуме
👉Если ставки недайбог пойдут вверх, ситуация у компании моментально ухудшится.
👉Но при этом у меня есть гипотеза, что впереди результаты Пятеры будут слабеть
👉При этом очевидно, что бумага с P/E=40 и чистой рентабельностью 1% будет перегрета, даже если ее прибыль вырастет в 2 раза.
👉То что прибыль вырастет больше двух раз шансов не видно, т.к. у ритейла большая конкуренция и нет роста спроса