В краткосрочной перспективе инвесторы не будут проявлять интерес к акциям ВТБ - Альфа-Банк

ВТБ вчера представил финансовые результаты за август 2020 г. по МСФО. Чистая прибыль снизилась на 45% г/г (при ROAE 6,8%), однако ее показатель сильно улучшился в сравнении с почти нулевым среднемесячным уровнем в марте-июле. ЧПМ все еще сохранялась сильной на фоне снижения стоимости фондирования и снижения отчислений в АСВ, поддержав рост основной прибыли до отчисления в резервы на 43% г/г.

Отчисления в резервы улучшились в сравнении с июлем, что позитивно повлияло на динамику чистой прибыли в августе. Тем не менее, обесценение непрофильных активов, которое ожидается в 4К20 (до 50 млрд руб., по заявлению менеджмента), будет сдерживать возможности ВТБ по генерации прибыли вплоть до конца 2020 г. Устойчивость ЧПМ вряд ли сохранится в дальнейшем – прогноз банка по ЧПМ на 2020 г. на уровне 3,5% указывает на то, что быстрое снижение доходности активов начнет сказываться уже в ближайшие месяцы. Это, в свою очередь, будет сдерживать потенциал восстановления ROE до докризисных уровней, как мы считаем.

Акции банка торгуются по коэффициенту 0,44x P/TBV, с дисконтом 35% к среднему показателю за последние два года. С другой стороны, при 1,46x P/PPOP 2020П они торгуются с премией 3% к среднему мультипликатору за последние два года. По нашей оценке, при текущих уровнях котировок дивидендная доходность акций ВТБ составляет 2,2-2,6% за 2019-20П против 8,3-5,8% / 8,5-5,9% по обыкновенным / привилегированным акциям Сбербанка). Мы не ожидаем, что инвесторы будут проявлять интерес к акциям банка в краткосрочной перспективе. Мы по-прежнему отдаем предпочтение бумагам Сбербанка (ВЫШЕ РЫНКА) в сравнении с акциями ВТБ, учитывая более сильную позицию по капиталу Сбербанка, генерацию ROE и дивидендную историю банка:

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»

Основные показатели за август 2020 мы приводим ниже:

— Корпоративный кредитный портфель вырос на 1,5% м/м и на 10,9% с начала года в августе (+0,7% м/м и 3,4% с начала года с учетом коррекции валютных курсов). Розничные кредиты выросли на 1,4% м/м и на 10,1% с начала года в августе главным образом за счет ипотечных кредитов (+1,6% м/м и +14,6% с начала года).

— Чистые процентные доходы за август выросли на 26% г/г при ЧПМ на уровне 3,8% (+60 б. п. г/г, как и в 2К20), отражая рост кредитного портфеля, снижение стоимости фондирования и снижение отчислений в АСВ.

— Комиссионные доходы выросли на 21% г/г в августе благодаря поддержке операций торгового финансирования и агентских комиссий с продаж страховых продуктов на фоне постепенного восстановления деловой активности.

— Рост операционных расходов на 4% г/г в августе и по итогам 8М20 находился в рамках прогноза менеджмента на 2020 г. (рост примерно на 5%).

— В результате основная прибыль до отчислений в резервы выросла на 43% г/г в августе и на 34% за 8М20.

— Прочие доходы находились в зоне отрицательных значений и составили -5,8 млрд руб., ухудшившись в сравнении с + 14,4 млрд руб. в июле.

— Стоимость риска сохранялась высокой в августе, составив 1,8%, однако сильно улучшилась в сравнении с 4,9% месяцем ранее. Коэффициент просроченной задолженности вырос на 40 б. п. м/м и на 70 б. п. с начала года до 5,4%, коэффициент покрытия резервами просроченных кредитов не изменился с начала года, составив 128,7%.

— Чистая прибыль за август составила 9,9 млрд руб., что на 45% ниже г/г при ROAE 6,8% ROAE, оказавшись лучше уровней 0,5-1 млрд руб. в марте-июле.