Система представила стабильные результаты - Атон

Система: Нейтральные результаты – успешная работа и снижение долговой нагрузки

Система представила стабильные результаты: выручка практически не изменилась г/г, показатель OIBDA на 1.2% выше консенсус-прогноза.

Атон

Чистые финансовые обязательства Корпоративного центра снизились на 12.5% г/г до 190.7 млрд руб.

Полный выход из капитала Детского мира будет способствовать снижению долговой нагрузки.

Результаты свидетельствуют о различной эффективности активов в портфеле Системы. Выручка группы от продаж составила 155.1 млрд руб. (почти без изменений г/г, в целом а рамках консенсус-прогноза), в то время как показатель OIBDA достиг 54.8 млрд руб., (‑0.6% г/г, на 1.2% выше консенсус-прогноза). Результат отражает снижение OIBDA в сегментах HoReCa и аренды, частично компенсированное показателями МТС и ОЗОНа. Рентабельность OIBDA в 2К20 составила 35.4%, не изменившись г/г. Скорректированная чистая прибыль упала на 74.1% г/г вследствие высокого эффекта базы в 2019 (с учетом прибыли в 4.1 млрд руб. от реализации высокотехнологичных активов). Соотношение SG&A/выручка снизилось до 18.1% (-0.7 пп г/г), в результате снижения SG&A на 4.1% в сегментах МТС, HoReCa и здравоохранения. Общие капитальные затраты Группы снизились на 5.1% г/г до 26.8 млрд руб. за счет сокращения капзатрат, приходящихся на МТС.

Динамику выручки поддержали результаты МТС и Segezha Group, нивелировавшие слабые показатели других активов Системы. Выручка МТС увеличилась на 1.3% до 117.7 млрд руб. благодаря росту выручки от услуг мобильной связи. Продажи Segezha поднялись до 16.9 млрд руб. (8.9% г/г) за счет роста объемов и цен реализации пиломатериалов. Выручка Агрохолдинга СТЕПЬ упала на 22.2% г/г до 2.7 млрд руб. на фоне сокращения переходящих товарных остатков, хотя OIBDA выросла на 11.7% г/г. Выручка Медси продемонстрировала ухудшение (-16.7% г/г) из-за падения пациентопотока. Выручка БЭСК снизилась на 0.7% до 4.5 млрд руб. По показателю OIBDA положительную динамику продемонстрировали только МТС (+3.7% г/г) и Агрохолдинг Степь (+11.7% г/г).

Снижение долговой нагрузки. Чистые финансовые обязательства Корпоративного центра составили 190.7 млрд руб. (против 217.9 млрд руб. за 2К19), упав на 12.5% г/г благодаря погашению рублевого кредита. Согласно графику выплаты задолженности, Системе предстоит выплатить 49.4 млрд руб. в 2020.

По оценкам Bloomberg, Система торгуется с мультипликаторами P/E 2020П 8.2x и  EV/EBITDA 2020П 4.7x.