Газпром продолжит придерживаться своей дивидендной политики - Атон

·        На результатах Газпрома сказалась неблагоприятная макроэкономическая конъюнктура – EBITDA опустилась до уровней 2004. Тем не менее, результаты Газпрома в целом совпали с оценками рынка, который ожидал увидеть слабые показатели.

·        Группа подтвердила свой предыдущий прогноз по экспортным ценам ($133/тыс. куб. м), чуть улучшила прогноз по объемам (до 170 млрд куб. м со 166-167 млрд куб. м, ожидавшихся ранее) и видит начало восстановления рынка в 3К.

Мы подтверждаем долгосрочный позитивный взгляд на Газпром и ждем улучшения результатов во 2П20. Хотя мы предполагаем, что Газпром в 2020 превысит пороговый уровень долговой нагрузки, предусмотренный дивидендной политикой (чистый долг/EBITDA 2.5x), мы считаем, что компания продолжит придерживаться своей дивидендной политики и постарается не опускать коэффициент выплаты ниже предусмотренных ею 40% от скорректированной чистой прибыли за 2020 (дивидендная доходность должна составить 5%).

Атон

Выручка и EBITDA во 2К20 чуть выше консенсуса. Выручка (1 163 млрд руб., +1% против АТОНа, +2% против консенсуса) упала на 33% кв/кв и 35% г/г на фоне сокращения объемов продаж газа (-33% кв/кв) и падения цен реализации (цена для стран дальнего зарубежья снизилась в среднем на 32% кв/кв до $110/тыс. куб. м). EBITDA достигла 94 млрд руб., что соответствует снижению на 81% кв/кв (+1% против АТОНа и консенсуса) – такие низкие уровни в последний раз наблюдались в 2004. Негативное влияние на EBITDA оказал, в том числе, убыток от курсовых разниц из-за переоценки дебиторской задолженности и кредитов в иностранной валюте (52.1 млрд руб.). При этом чистую прибыль поддержало укрепление рубля (прибыль от курсовых разниц составила 266 млрд руб. во 2К) и она достигла 149 млрд руб., превысив консенсус. Если скорректировать чистую прибыль на неденежные статьи, база для расчета дивидендов, составила бы 216 млрд руб. по итогам 1П20. Используя целевой уровень выплат 40% от чистой прибыли 2020, предусмотренный дивидендной политикой на 2021, это соответствовало бы дивидендам 3.65 руб. на акцию (доходность 2%).

Скорректированный FCF ушел в минус до -319 млрд руб. OCF, скорректированный на краткосрочные депозиты, снизился до -18 млрд руб. (дополнительное давление оказало изменение оборотного капитала: -114 млрд руб.), при этом капзатраты упали на 28% кв/кв до 301 млрд руб. Отношение долларового чистого долга к скорректированной EBITDA увеличилось до 2.3x против 1.5x в 1К20.

Основные итоги телеконференции:

·        Во время телеконференции Газпром подтвердил свою приверженность дивидендной политике и отметил, что если соотношение чистый долг /EBITDA превысит порог 2.5x, группа не будет использовать это как формальное оправдание для снижения коэффициента дивидендных выплат, а будет принимать решение по дивидендам с учетом макроэкономической конъюнктуры и прогнозов.

·        Группа подтвердила свой предыдущий прогноз по капзатратам (1.3 трлн руб.) и средней экспортной цене на газ в страны дальнего зарубежья ($133/тыс. куб. м); прогнозы по средним объемам экспорта были немного увеличены – до 170 млрд куб. м (против 166-167 млрд куб. м ранее).

·        В сентябре-октябре Газпром планирует пересмотреть бюджет на 2020.