Cнижение EBITDA ТГК-1 оказалось менее значительным, чем ожидал рынок - Газпромбанк

ТГК-1 опубликовала результаты по МСФО за 2К20, которые показали умеренное снижение как выручки (-6% г/г), так и скорректированной EBITDA (-3% г/г), поскольку снижение выручки от электроэнергии (-21% г/г) было частично компенсировано ростом выручки от тепловой энергии (+5% г/г) на фоне увеличения выработки последней.

Более того, снижение EBITDA в 2К20 оказалось не столь значительным, как ожидали мы и участники рынка. В то же время остается неясным, будет ли компания использовать номинальную или скорректированную чистую прибыль в качестве основы для расчета дивидендов за 2020 г.

Гончаров Игорь
Степанов Денис
«Газпромбанк»

На более детальном уровне отметим следующие моменты. Нейтральные моменты:

— Устойчивые финансовые показатели за 2К20

— Некоторое снижение выручки (-6% г/г), обусловленное снижением доходов от электроэнергии (-21% г/г), было сглажено ростом выручки от тепловой энергии (+5% г/г) и стабильным доходом от электрической мощности (+1% г/г). Снижение выручки от электроэнергии было во многом обусловлено падением цен на нее (-16% г/г в 1-й ценовой зоне), которое было смягчено в целом стабильным объемом генерации (-1% г/г). Рост доходов от тепловой энергии был прежде всего связан с увеличением ее выработки (+15% г/г)

— Небольшое снижение EBITDA (-3% г/г), в основном ввиду уменьшения выручки и более существенного сокращения операционных затрат. w Снижение чистой прибыли (-28% г/г), главным образом из-за сокращения EBITDA.

— Отсутствие четких ориентиров на 2020 г. по выручке и прибыльности. Не представив конкретных прогнозов, руководство компании отметило, что не ожидает существенного снижения ключевых показателей в 2020 г. по сравнению с 2019 г.

— Отсутствие указаний на метод расчета дивидендов по результатам 2020 г. В частности, компания не сообщила, будут ли дивиденды основаны на номинальной или на скорректированной чистой прибыли.

— Отсутствие указаний на возможное изменение дивидендной политики. При этом руководство не исключает, что материнская компания (Газпром) может инициировать такое изменение.

— Капвложения в 2020 г., по прогнозам компании, не превысят 17 млрд руб. (без учета НДС).

Положительные моменты:

— Снижение EBITDA оказалось менее значительным, чем ожидали мы и участники рынка. В частности, EBITDA за 1П20 превысила консенсуспрогнозы и наши оценки на 8% и 12% соответственно.

— Снижение торговой дебиторской задолженности с 16,2 млрд руб. в 1К20 до 10,6 млрд руб. в 2К20, несмотря на риск роста суммы просроченных платежей за тепло, о котором представители компании говорили в апреле-мае 2020 г. Компания также устно подтвердила снижение соответствующих рисков.

Отрицательные моменты:

— Рост чистого долга (по собственным расчетам компании) до 7,2 млрд руб. по состоянию на конец 2К20 против 4,6 млрд руб. на конец 1К20, что было обусловлено отрицательным свободным денежным потоком в течение традиционно слабого 2К20.