Отчетность Сбербанка вселяет оптимизм - Альфа-Банк

«Сбербанк» вчера представил финансовые результаты за июнь 2020 по РСБУ. Чистая прибыль, хотя и снизилась на 17% г/г, сильно улучшилась в сравнении с апрелем и маем. ЧПМ показа ла свою устойчивость благодаря снижению стоимости фондирования и снижению отчислений в Агентство по страхованию вкладов (хотя мы не исключаем давление, начиная с 3К). Возобновление деловой активности в июне поддержало восстановление комиссионного дохода и способствовало существенному улучшению стоимости риска.

В целом цифры вселяют оптимизм, хотя инвесторы в определенной степени могли ожидать подобные цифры. Акции выросли в цене на 15% с уровней середины марта (против роста индекс Мосбиржи на 9%), отражая рост надежд рынка на V-образное восстановление экономики. Акции сейчас торгуются по коэффициенту 1x P/BV 2020П, что предполагает дисконт на уровне 14% к среднему показателю за последние 10 лет. 3,8x P/PPOP (цена к операционной прибыли до отчислений в резервы) в целом соответствует среднециклическому уровню. В то же время главные опасения сейчас вызывают 1) вторая волна пандемии в мире, 2) снижение процентных ставок в рублях, что сдерживает восстановление ROE и потенциальные дивиденды в среднесрочной перспективе.

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»

Корпоративный кредитный портфель снизился на 0,5% м/м (-0,3% м/м в реальном выражении). Новые выдачи выросли на 28% г/г, вероятно, отражая спрос со стороны крупных корпоративных клиентов на кредиты по более низким ставкам и рефинансирование.

Розничный кредитный портфель вырос на 1,2% м/м в июне, восстановившись после стагнации в апреле и мае (+13% г/г, как и в мае), главным образом, на фоне роста ипотечного сегмента. Выдача розничных кредитов выросла на 20% г/г и на 50% м/м, отражая возобновление потребительской активности в июне, а также программы господдержки и снижение процентных ставок.

Чистый процентный доход вырос на 15% г/г в июне, на фоне снижения стоимости фондирования и снижения отчислений в АСВ, что предусматривает небольшой рост трехмесячной скользящей средней ЧПМ. Напомним, что чистый процентный доход за май 2020 г. включает позитивный эффект от переоценки отчисления в АСВ с начала 2020 г. в размере 12,3 млрд руб. Комиссионный доход вырос на 26% г/г и на 25% м/м в июне на фоне, как мы считаем, восстановления транзакционной активности и промо-акций «Сбербанка».

Отчисления в резервы сильно улучшились – стоимость риска в июне 2020 г. составила всего 2% и 2,3% с учетом коррекции на валютную переоценку (на фоне укрепления курса рубля в июне). Хотя эта цифра выше в годовом сопоставлении, она указывает на значительное улучшение в сравнении с маем (с учетом коррекции на валютную переоценку стоимость риска в мае составила 4,3%). Это может отражать снятие карантинных мер и возобновление экономической активности в июне. Тем не менее, по состоянию на конец июня общий объем задолженности корпоративных клиентов, по которым проведены реструктуризации, превысил 2 трлн руб. (14% корпоративного портфеля) в сравнении с 1 трлн руб. месяцем ранее и 140 млрд руб. в сегменте розничных кредитов (примерно 1,9% розничного кредитного портфеля) в сравнении с 115 млрд руб. месяцем ранее. Коэффициент просроченной задолженности не изменился м/м, составив 2,22%.

Операционные расходы подскочили на 12% г/г в июне (против + 1% в мае), что также стало следствием возобновления деловой активности. В то же время объявленная ранее программа оптимизации затрат, вероятно, сохранится. В результате, чистая прибыль за июнь составила 62 млрд руб. (-17% г/г) при ROAE на уровне 15,9%, а прибыль за 6М20 снизилась на 24% г/г до 338 млрд руб. (при ROAE на уровне 14,8%).