В ближайшее время можно ожидать щедрые дивиденды от Детского мира - Алфа-Банк

Позитивный эффект от снятия карантинных мер; заметны признаки восстановления продаж в мае–июне. После снижения выручки на 20% г/г в апреле (на фоне закрытия магазинов и снижения трафика в ТЦ), в мае рост продаж вернулся в положительную зону (+6% г/г) и в июне ускорился (+32% за первые 11 дней июня) по мере открытия магазинов после карантина и реализации отложенного спроса. 14% магазинов в апреле было закрыто, тогда как к концу мая не работало всего 5% (они должны открыться в июне). Открытие новых магазинов произойдет ближе к 4К20; мы ожидаем, что компания полностью выполнит план по открытию новых магазинов в этом году (80 магазинов по первоначальному плану). Таким образом, мы ожидаем, что выручка вырастет на 7% г/г, и ее рост ускорится до 15% г/г в 2021П.

Устойчивость рентабельности. Лидерство «Детского мира» в офлайн рознице товаров для детей позволяет улучшать условия аренды, компенсируя временное снижение продаж и неблагоприятные изменения в ассортименте товаров. 70% компенсации сотрудникам магазинов привязано к продажам (не являясь фиксированной оплатой), что оказывает позитивный эффект на операционный левередж в этом году. В апреле-мае компания смогла снизить арендные расходы и расходы на персонал на 0,7-0,9 п. п. и на 1,2-0,1 п. п. г/г в процентном отношении к выручке. Мы по-прежнему ожидаем, что «Детский мир» продемонстрирует рентабельность EBITDA в двузначном выражении в среднесрочной перспективе (11-10,7% по стандарту IAS17, 17,5-16,6% по МСФО 16).

Возможности для дальнейшей консолидации в сегменте офлайн. Как уже упоминалось в СМИ в начале этого года, некоторые конкуренты «Детского мира» переживают непростые времена. Мы не исключаем сценарий, при котором они уйдут с рынка, оставив место для открытия новых магазинов «Детского мира». С учетом коррекции на возможное перекрытие локаций, мы оцениваем потенциал роста выручки и EBITDA на уровне до 10%.

В ближайшем времени можно ожидать щедрые дивиденды. После того, как компания объявила о выплате 3 руб. на акцию в форме дивидендов (дата закрытия реестра назначена на 11 июля), мы ожидаем, что оставшиеся 2,5 руб. на акцию из дивидендного пула на 2019 г. будут выплачены на протяжении этого года. Учитывая это и ожидая 10,1 руб. на акцию по итогам 2020П (-4% г/г), дивидендная доходность, по нашим расчетам, составит примерно 16% на горизонте 12 месяцев.

Кипнис Евгений
Воробьева Олеся
«Альфа-Банк»

Оценка: «Детский мир» сейчас торгуется по коэффициенту 5,1x EV/EBITDA 2021П, что недорого в историческом контексте (предполагает дисконт 11%), и мы считаем отношение риска к доходности привлекательным при текущих уровнях котировок. В своей оценке мы использовали два метода – ДДПи по коэффициенту 2020П EV/EBITDA (50:50). Наша РЦ на 12 месяцев составляет 115 руб., что предполагает потенциал роста 18% и позволяет нам повысить рекомендацию до ВЫШЕ РЫНКА.

Риски: Наши долгосрочные опасения остаются прежними (однако мы считаем, что рынок уже учел их): 1) стагнация на рынке детских товаров на фоне продолжающегося демографического спада в России; 2) рост конкуренции в онлайн сегменте (продажи детских товаров Wildberries превышают продажи «Детского мира» более чем в 2,5 раза), из-за чего «Детский мир» потенциально остается в режиме инвестиций в цены (хотя у компании есть на это возможности); 3) риск навеса акций.