Потенциальное снижение располагаемых доходов населения ограничит рост акций Детского мира - Альфа-Банк

«Детский мир» вчера представил неаудированные финансовые результаты за апрель-май 2020 г.После ожидаемо слабого апреля, динамика выручки (она оказалась в зоне роста) и рентабельности за май продемонстрировала признаки восстановления. Это, несомненно, хорошая новость, однако мы считаем, что рынок до некоторой степени был готов к этому (акции восстановились в цене на 17% с уровней дна середины мая).

Учитывая нынешнюю динамику и в зависимости от устойчивости трендов восстановления, вторая часть финальных дивидендов за 2019 (2,5 руб. на акцию, ожидается в конце года) может быть выплачена ранее этого срока. Тем не менее, мы придерживаемся нашего осторожного взгляда на динамику акций в более долгосрочной перспективе в свете потенциального снижения располагаемых доходов населения и жесткой конкуренции со стороны других онлайн-игроков (продажи детских товаров Wildberries превышают продажи Детского мира более чем в 2,5 раза), а также на фоне демографического спада в целом по России.

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»

Выручка вернулась в зону роста в мае после снижения в апреле. Выручка за апрель снизилась на 19,9% г/г до 7,5 млрд руб., как было объявлено ранее. Рост выручки в мае вернулся в положительную зону и составил 6,7% г/г до 10,1 млрд руб., при этом онлайн-выручка выросла в 3,3 раза до 3,1 млрд руб., достигнув 32% совокупной выручки (против 41,6% в апреле и 17,4% в 1К20). На 31 мая компания полностью возобновила работу всех своих магазинов в Казахстане, тогда как примерно 11% базы магазинов в России было закрыто (как ожидается, они откроются в конце июня). Объемы продаж за первые 11 дней июня выросли на 32,3% г/г.

Рентабельность снизилась в апреле и восстановилась в мае на фоне изменений в ассортименте товаров. В апреле валовая рентабельность снизилась на 8,7 п. п. г/г до 27,8% на фоне роста доли продаж низкомаржинальных товаров. Общие, административные и коммерческие расходы в процентах от выручки снизились на 2,1 п. п. на фоне снижения арендных расходов и расходов на персонал (напомним, что 70% компенсации сотрудникам магазинов привязано к продажам). Это лишь отчасти нейтрализовало снижение скорректированной рентабельности EBITDA, которая оказалась на 7,3 п. п. ниже г/г и составила 7,8%. В мае на фоне эффекта отложенного спроса и предстоящего летнего сезона валовая рентабельность улучшилась на 0,6 п. п. г/г и на 1,8 п. п. м/м до 29,6%. Это в сочетании с продолжающимися антикризисными мерами в части контроля над расходами привело к улучшению скорректированной рентабельности EBITDA на 2,4 п. п. и на 2,7 п. п. м/м до 10%.