Катализатором для акций Мосэнерго может стать рекомендация СД по дивидендам за 1 квартал - Газпромбанк

Выручка «Мосэнерго» и его дочерних организаций по итогам 1 квартала 2020 года по МСФО сократилась на 10,9% по сравнению с аналогичным показателем 1 квартала прошлого года и составила 59 млрд 799 млн рублей. Это произошло в результате снижения выручки от реализации электрической и тепловой на 14,7% и 11,2% соответственно в результате снижения производственных показателей из-за более теплой погоды в отопительном сезоне 2020 года, говорится в сообщении компании.

«Мосэнерго» опубликовало результаты по МСФО за 1К20, которые показали отрицательную динамику выручки, EBITDA (скорректированной по нашей методике) и чистой прибыли (снижение на ~11%, ~20% и ~47% соответственно) наряду с ростом торговой дебиторской задолженности на 8,4 млрд руб., что мы во многом относим на счет теплового сегмента.

Несмотря на то, что отрицательная динамика показателей отчета о прибылях и убытках отчасти связана с неблагоприятными для производителей тепловой и электрической энергии погодными условиями, мы все же считаем показанные результаты умеренно негативными для инвестиционной истории компании. Следующим катализатором для акций будет рекомендация совета директоров по дивидендам за 1К20, которую мы ожидаем в мае. Подробнее наши соображения изложены ниже (см. Таблицу 1).

Гончаров Игорь
Степанов Денис
«Газпромбанк»

Негативные моменты

— Слабые операционные результаты 1К20: выработка электроэнергии снизилась на 9% г/г, а производство тепловой энергии упало на 14% г/г, что в обоих случаях было частично обусловлено аномально мягкими погодными условиями в 1К20, когда температура была в среднем на ~4 градуса выше, чем в 1К19.

Неважная динамика показателей отчета о прибылях и убытках в 1К20

— Выручка сократилась на 11% г/г: выручка от реализации электроэнергии и тепла уменьшилась на 15% и 11% г/г соответственно (в основном из-за сокращения физического объема выработки и снижения цен на электроэнергию на рынке на сутки вперед), в то время как выручка от предоставления мощности выросла на 2% г/г, поскольку некоторые электростанции, поддерживаемые ДПМ, вступили в премиальный период (7-10 годы ДПМ).

— EBITDA (скорректированная ГПБ) снизилась на ~20% г/г, в основном из-за выручки.

— Чистая прибыль упала на 47% г/г на фоне уменьшения скорректированной EBITDA наряду с ростом амортизации (+27% г/г) и резервов на снижение стоимости активов (последняя сократилась в 4 раза).

Отрицательный СДП в 1К20 был во многом обусловлен ростом оборотных средств (9,2 млрд руб.) на фоне увеличения торговой дебиторской задолженности (8,2 млрд руб.).

— Несмотря на то что компания не представила разбивку изменений в торговой дебиторской задолженности, мы считаем, что рост в значительной степени был обусловлен сегментом тепловой энергии, поскольку платежная дисциплина на оптовом рынке электроэнергии оставалась твердой.

— Увеличение чистого долга с ~14,3 млрд руб. до ~15,8 млрд руб. (без учета кредитов, выданных другим сторонам) по состоянию на конец 1К20 ввиду отрицательного СДП в течение квартала.

Позитивные моменты

— Рост средневзвешенной цены на мощность, подпадающую под ДПМ (+11% г/г), обусловлен началом с 1 января 2020 г. премиального периода по ДПМ (7-10 лет) для новых энергоблоков на ТЭЦ-16 (420 МВт) и ТЭЦ-12 (220 МВт).