Бумаги Роснефти поддерживает потенциал повышения дивидендов - Газпромбанк

«Роснефть» опубликовала 19 февраля результаты по МСФО за 4К19 и 2019 г., которые превысили наши оценки, особенно по показателю чистой прибыли. За 2П19 чистая прибыль акционерам составила 383 млрд руб., что предполагает дивиденды за 2П19 в размере 18,1 руб./акц. (текущая дивидендная доходность ~4%), на 18% выше уровня 1П19. В целом за 2019 г. чистая прибыль акционерам Роснефти выросла на 29% г/г до 708 млрд руб. (11,0 млрд долл.), приводя к увеличению дивидендов (33,4 руб./акц. по итогам 2019 г.).

Хотя СДП Роснефти продолжил улучшаться в 4К19, по итогам 2019 г. нескорректированный показатель СДП сократился на ~55% до 256 млрд руб. (4,0 млрд долл.). Это было обусловлено ослаблением операционного денежного потока, особенно в 2К19, когда произошел инцидент, связанный с загрязнением нефти в трубопроводе «Дружба». Скорректированный СДП Роснефти сократился в 2019 г. на ~30% г/г до 713 млрд руб. (11,0 млрд долл.).

Результаты 4К19 и 2019 г. подтверждают наш позитивный взгляд на акции «Роснефти». Мы ждем существенного роста чистой прибыли в среднесрочной перспективе, что создаст потенциал для повышения дивидендов.

Стабильные экспортные нетбэки на нефть и нефтепродукты в 4К19. В 4К19 цены на нефть в целом мало изменились в сравнении с 3К19 (средняя цена нефти Brent выросла на 2,2%, Urals – на 0,4%), в то время как рубль укрепился (см. Таблицу 1). Наряду со снижением экспортных пошлин это оказало поддержку экспортным нетбэкам на нефть и нефтепродукты, которые в рублевом выражении остались примерно на уровне 3К19.

Что касается нефтепродуктов, снижение цены мазута в 4К19 на ~30% кв/кв было компенсировано ростом цен на бензин и другие светлые нефтепродукты.

В 2019 г. средняя цена нефти Brent составила 64,3 долл./барр. (-9,5% г/г) на фоне опасений замедления роста мировой экономики. Это было нивелировано снижением экспортных пошлин на нефть и нефтепродукты, которое началось с 1 января 2019 г. в рамках завершения налогового маневра. В результате экспортные нетбэки на нефть и нефтепродукты в 2019 г. остались примерно на уровне 2018 г.

Снижение экспортной пошлины на нефть компенсировалось соответствующим повышением налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ), в результате чистый эффект на EBITDA сегмента добычи (upstream) был нейтральным. Для сегмента переработки (downstream) удорожание сырья (нефти) было компенсировано ростом нетбэков на нефтепродукты вследствие снижения экспортных пошлин на них и  специальной субсидией для нефтепереработки, введенной с 2019 г. в рамках новой налоговой системы.

Добыча газа «Роснефти» в 2019 г. осталась практически без изменений в годовом сопоставлении – на уровне 67,0 млрд куб. м. Компания отложила достижение цели по добыче газа (100 млрд куб. м в год), изначально установленной на 2020 г., вследствие сдвига сроков запуска основных газовых проектов – Роспана и Харампурского месторождения. Запуск Роспана (годовая мощность по добыче – более 21 млрд куб. м) ожидается в текущем году, а Харампурского месторождения (11 млрд куб. м) – в 2021 г.

Ожидаются дивиденды в размере 18,1 руб./акц. за 2П19 (33,4 руб. за 2019 г.), что подтверждает наш позитивный взгляд на акции «Роснефти». Чистая прибыль акционерам в 4К19 сократилась на ~30% кв/кв до 158 млрд руб. (2,5 млрд долл.) на фоне снижения EBITDA и более высокой эффективной ставки налога на прибыль. Таким образом, показатель чистой прибыли за второе полугодие составил 383 млрд руб., что предполагает дивиденды за 2П19 в размере 18,1 руб. (текущая доходность ~4%) – на 18% больше, чем за 1П19 и на 59% больше, чем за 2П18.

В целом за 2019 г. чистая прибыль акционерам «Роснефти» увеличилась на 29% г/г до 708 млрд руб. (11,0 млрд долл.), приводя к росту дивидендов (33,4 руб./акц. по итогам 2019 г.). Это подтверждает наш позитивный взгляд на акции компании. Мы ожидаем существенного роста чистой прибыли «Роснефти» в среднесрочной перспективе, что создаст потенциал для существенного повышения дивидендов. Этому в большой мере должно поспособствовать ожидаемое исчерпание единовременных факторов.

Газпромбанк

Так, в 2020 г. мы прогнозируем отсутствие: убытка от реализованных курсовых разниц по инструментам хеджирования (146 млрд руб., или 2,3 млрд долл. в 2019 г.) в связи с прекращением амортизации созданного резерва под переоценку курсовых разниц и списаний активов (74 млрд руб., или 1,1 млрд долл. в 2019 г.).