Дивидендная доходность Polymetal за второе полугодие 2019 года может составить 4% - Sberbank CIB

Polymetal опубликовал операционные результаты за 4К19 — показатели производства и продаж соответствовали нашим ожиданиям.

Производство немного превысило прогноз компании. За весь 2019 год производство составило 1 614 тыс. унций в золотом эквиваленте, на 3% превысив показатель 2018 года и немного превзойдя прогноз компании (1,6 млн унций в золотом эквиваленте, повышенный в октябре 2019 года с 1,55 млн унций). Этот показатель соответствует нашей модели. В 4К19 производство на предприятиях, продолжающих свою деятельность, сократилось на 15% по сравнению с 4К18 до 383 тыс. унций в золотом эквиваленте из-за снижения производительности Амурского ГМК в 4К19 в связи с плановой остановкой производства в рамках мероприятий по проекту АГМК-2. Содержание металла в руде Кызыла снова превзошло ожидания, составив 7,6 г/т в 4К19 (производство увеличилось на 4% с уровней 4К18), хотя менеджмент полагает, что в 2020 году этот показатель будет ближе к прогнозируемым 6,5 г/т.

В 2020 году ожидается рост денежной себестоимости на 8%, прогноз капиталовложений повышен на 12%. Polymetal подтвердил свой прогноз денежной себестоимости (TCC) на уровне около $650 на унцию золотого эквивалента. Прогнозный диапазон этого показателя на 2020 год был повышен на 8% до $650-700 на унцию золотого эквивалента (что на уровне нашей оценочной модели) в связи с более высокими роялти (т. к. спотовая цена золота на 10% выше средней за 2019 год) и недавним укреплением рубля и тенге. Компания повысила прогноз капиталовложений на 2020 год на $50 млн до $475 млн. Предусмотренные дополнительно $50 млн распределяются следующим образом: $20 млн капиталовложений в проведение вскрышных работ на Нежданинском, перенесенных с 2021 года на более ранний срок, $10 млн связано с повышением стоимости вскрышных работ на Нежданинском из-за укрепления рубля и недавнего подорожания дизельного топлива, и еще $20 млн — на природоохранные проекты Майского и Омолона. Мы учитываем это в нашей модели.

Мы ожидаем высоких дивидендных выплат за 2П19 включая специальные дивиденды. Мы полагаем, что EBITDA компании за 2П19 составит $595 млн и по итогам 2019 года достигнет $998 млн. С учетом чистого долга в размере $1,48 млрд на конец 2П19 (согласно опубликованным компанией данным) и выплаченных в 2П19 $95 млн дивидендов мы оцениваем ее свободные денежные потоки за 2П19 в $315 млн, что подразумевает доходность 4%.

По нашим подсчетам, регулярные дивиденды за 2П19 (50% скорректированной чистой прибыли) составят около $200 млн. Соотношение чистого долга и EBITDA на конец 2019 года, видимо, будет на уровне 1,48, что ниже среднесрочного целевого значения 1,5. Соответственно, мы полагаем, что компания может также выплатить специальные дивиденды за 2П19 на сумму $50-100 млн. В этом случае совокупные дивидендные выплаты за период могут достичь $300 млн, что будет предполагать высокую дивидендную доходность 4%. С учетом текущих цен на металлы и курса USD/RUB Polymetal котируется с коэффициентом «стоимость предприятия/EBITDA 2020о» 7,9 и доходностью свободных денежных потоков после выплаты процентов 5%. Мы сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ акции компании.

Sberbank CIB