Доходность на инвестированный капитал Лукойла составит примерно 13% - Альфа-Банк

«ЛУКОЙЛ» — «хороший парень» нефтяного сектора. Мы приступаем к анализу компании «ЛУКОЙЛ» с рекомендации «выше рынка» и РЦ на 12М в размере 7 061 руб./акцию.

Мы отмечаем взвешенную дивидендную политику компании, жесткий контроль над затратами и очень консервативный баланс. Хотя акции компании не являются особенно дешевыми (наша РЦ предусматривает коэффициент EV/EBITDA 2020П и 2021П 4,3x, что примерно соответствует средним мультипликаторам по отрасли), мы считаем, что соотношение риска к доходу пока еще привлекательно: на наш взгляд, доходность на инвестированный капитал «ЛУКОЙЛа» составит примерно 13% в среднесрочной перспективе (против примерно 10% в 2014-2018 гг.) на фоне улучшения рентабельности примерно на 1 п. п. и контроля размером инвестированного капитала в абсолютном выражении. При этом мы также отмечаем отсутствие возможностей по органическому росту в России. Акции «ЛУКОЙЛа» – наша предпочтительная защитная инвестиция в секторе.

Корыцко Антон
«Альфа-Банк»
           
Новая дивидендная политика свидетельствует о приверженности компании своим обязательствам. 16 октября совет директоров «ЛУКОЙЛа» одобрил принципы новой дивидендной политики, которая предусматривает выплату «как минимум» 100% скорректированного свободного денежного потока, с учетом уплаченных процентов, погашения обязательств по аренде, а также расходов на приобретение акций. Хотя это решение как таковое не привносит сильных изменений в политику по распределению капитала, оно обеспечивает гораздо большую прозрачность в этой области.

Увеличение дивидендных выплат и контроль над издержками поддерживают ROIC на двузначном уровне. Новая дивидендная политика ограничивает размер инвестированного капитала, что в сочетании с постоянным контролем над издержками, который демонстрирует менеджмент, будет сдерживать рост инвестированного капитала, что приведет к ощутимому ускорению возврата на инвестиции.

Консервативный баланс. У «ЛУКОЙЛа» одна из самых низких долговых нагрузок в отрасли (“чистый долг/LTM EBITDA” равен всего 0,1x на конец 3К19), что значительно снижает риски при неблагоприятной макроэкономической конъюнктуре.

Оценка. Для расчета целевой цены мы используем модели ДДП и ДД, в базовом сценарии предполагая цену на нефть в размере $60 Brent и курс рубля к доллару на уровне 65 руб./US$. Мы также смотрим на прогнозные доходности EBIT/NOPAT и ожидаемый рост. Наша РЦ, которая составила 7 061 руб. за акцию, получена как средняя величина 4 точечных оценок ДДП и основывается на сценариях цены Brent в диапазоне от $50 до $65 и соответствующих курсах рубля к доллару, что дает расхождение примерно в 200 руб. за барр. в цене на нефть на каждые $5 увеличения цены Brent (базовый сценарий предполагает Brent/RUB в 60/65, три других сценария составляют 50/70, 55/67, and 65/63).