Василий в шортах

В 2020 году Китаю предстоит пережить «проверку на прочность» локального денежного и долгового рынка из-за «цунами» государственного долга, который необходимо погасить или рефинансировать.


По подсчетам Bloomberg, в следующем году наступает срок погашения облигаций китайских провинций на сумму 2 триллиона юаней. Это на 58% больше, чем в прошлом году, втрое выше 2017 года и 10 превышает средний уровень 2012-17 гг.

Речь идет о муниципальных бондах — они размещаются правительствами провинций КНР, чтобы профинансировать инфраструктурные стройки и выполнить цели партии, отмечает экономист ING Ирис Панг: выпуск таких бумаг резко ускорился в 2019 году из-за торговой войны с США и замедления экономического роста до минимальных с 1990х 6% в год.

Во третьем квартале эмиссия муниципального долга составила 2 трлн юаней, в четвертом, скорее всего, последует выпуск бондов еще на триллион, говорит Панг.

 В июне правительство КНР расширило перечень секторов, которые могут финансироваться с помощью муниципальных облигаций: в него включили транспорт, энергетику, лесную отрасль, туризм, образование и медицину.

Речи о погашение этого долга не идет: облигации придется рефинансировать и одновременно выпускать новые — общая сумма в 2020 году может составить 5,5 триллиона юаней, превысив показатель этого года на 28%, прогнозирует аналитик Zhongtai Securities Ки Шень.

Это означает, что китайскому ЦБ придется увеличить мощность «печатного станка», заливая экономику кредитной эмиссией.

По итогам третьего квартала рост денежной массы в КНР, измеренный агрегатом М2, ускорился с 8,2% до 8,4% год к году. За три месяца в систему было закачано 13,9 триллиона юаней дополнительных кредитов в национальной валюте, а экономика получила «допинг» на сумму, эквивалентную 14,5% номинального ВВП. Каждый седьмой юань нового долга пришелся на спецоблигации китайских провинций.

В то время как денежная масса в Китае продолжает расти, международные резервы остаются примерно на одном уровне — 3,1 трлн долларов, отмечает аналитик ЦМИ Сбербанка Николай Фролов.

В результате обеспеченность юаня ЗВР продолжает снижаться, делая его уязвимым. С каждым годом все более реальной выглядит угроза «набега на резервы», говорит Фролов: то есть спекулятивной атаки против юаня в расчете на то, что китайский ЦБ будет продавать валюту, чтобы удержать рынок под контролем.

«Сдерживать его с помощью валютных ограничений можно, но эти меры, во-первых, всё сложнее администрировать, а во-вторых, они могут замедлять экономический рост», — добавляет Фролов.

Пока же управление юаневой массой фактически переведено в ручной режим — об этом свидетельствует ситуация на рынке межбанковских кредитов, где практически прекратились колебания ставки Shibor.

«Это может указывать на проблемы с ликвидностью», — говорит Фролов.

И хотя «печатный станок» китайского ЦБ работает без остановки, отгружая в систему свежую порцию кредитов каждый квартал, эффективность этой стероидной «накачки» неуклонно и резко снижается. 
Если в период 2007-09 гг на каждый доллар нового долга экономика КНР давала 0,65 центов нового ВВП, то за последние два года — лишь 0,34 цента, подсчитали аналитики Hoisington Management.

Этот процесс наблюдается во всем мире: в еврозоне измеренная таким образом эффективность долга за 10 лет упала на 13,5%, в Великобритании — на 14,5%, в США — на 5,6%, в целом по глобальной экономике — на 11,1%. Китай же стал «чемпионом» по спаду этого импульса — 38,2%.

Материалы по теме