Рыночный прогноз по EBITDA Алроса видится чрезмерно оптимистичным - Атон

Алроса: операционные результаты за 3К19   

В 3К19 добыча алмазов сезонно выросла на 24% кв/кв (+15% г/г) до 12.1 млн кар. благодаря началу добычи на новых месторождениях и росту добычи на действующих. Содержание алмазов в руде сократилось на 24% кв/кв до 0.71 кар./т. Выручка от продажи алмазов уменьшилась на 24% кв/кв (и на 37% г/г) до $601 млн, что соответствует месячным показателям АЛРОСА. Средняя цена реализации алмазов ювелирного качества выросла на 4% кв/кв до $135/кар., но объем продаж сократился на 23% кв/кв до 6.4 млн кар. Во второй половине 3К19 наблюдалась положительная динамика на рынке алмазного сырья, поскольку завершилась основная фаза цикла сокращения запасов, — по оценке компании, это создает предпосылки для восстановления активности рынка в будущем. Мы не ожидаем восстановления спроса на алмазы ранее конца 2019.

Запасы увеличились на 5.7 млн кар. вследствие низкого спроса. Операционные показатели за 3К19 были предсказуемыми, поскольку АЛРОСА публикует ежемесячные данные. Мы подтверждаем НЕЙТРАЛЬНЫЙ рейтинг по акциям компании, ожидая начала восстановления рынка алмазов, после которого АЛРОСА сможет увеличить дивиденды, а мы — повысить рейтинг. Сейчас акции АЛРОСА торгуются по 5.9x EV/EBITDA 2019П (консенсус), но мы считаем рыночный прогноз EBITDA (10 млрд руб.) чрезмерно оптимистичным и настояший мультипликатор 6.5x — намного выше исторического среднего (4.8x).

Атон