Отчетность Газпрома за 3 квартал и новая дивполитика определят дальнейшую динамику акций - ITI Capital

«Газпром»: рекомендация «держать»

Целевой уровень: 232,4 руб. Ожидаемая доходность: 2,4% до конца ноября.

В четверг, 30 августа, «Газпром» опубликовал по большей части соответствующие прогнозам рынка финансовые результаты по МСФО за 2К19 и 1П19. Мы считаем, ближайшие перспективы «Газпрома» являются сдержанными. Наша рекомендация по бумаге: держать. Цeлевая цена: 238 руб./акция (+2,4% к текущим 232,4 руб./акция) до конца ноября, когда будет опубликована отчетность по МСФО за 3К19 и объявлена новая дивидендная политика. Именно эти факторы будут задавать дальнейшую динамику бумаги.

Выручка за 2К19 составила 1,8 трлн руб. (-2,6% г/г), EBITDA сократилась до 497 млрд руб. (-13% г/г). Чистая прибыль выросла на 16% г/г, до 300,6 млрд руб. FCFF компании оказался отрицательным: -54,7 млрд руб. против 213 млрд руб. в 1К19. Компания сообщила о росте расходов по налогу на прибыль во 2К19 в 4,2 раза г/г, до 171 млрд руб.

Выручка за 1П19 увеличилась на 2,7% г/г, до 4,1 трлн руб., чистая прибыль составила 836,5 млрд руб. (+32,6% г/г). Увеличение прибыли было связано с положительными курсовыми разницами при сокращении EBITDA, при курсе 65-66 руб. за доллар курсовые разницы во 2П19 будут отрицательными. Вместе с вероятным снижением операционной прибыли это будет оказывать давление на годовую чистую прибыль.

В отчетном периоде наблюдалось умеренное снижение цен на нефть и значительное снижение цен на газ на европейских торговых площадках. Во 2К19 спотовые цены на газ снизились на 33%, а накопленным итогом с начала 2019 г. снижение составило более 54%. Однако во 2К19 экспортные поставки газа в дальнее зарубежье по контрактам «Газпром экспорта» выросли на 3% г/г. Благодаря структуре портфеля долгосрочных контрактов средние цены поставок Газпрома европейским покупателям находятся выше спотовых цен на газ на европейских хабах, что помогает Газпрому сохранять лидирующие позиции на рынке.

«Газпром» повысил прогноз капитальной программы на 2019 г. с 2,08 трлн руб., до 2,15 трлн руб., что маржинально негативно для денежных потоков компании, однако «Газпром» регулярно увеличивает оценки инвестиционных затрат ближе к концу года, к чему рынок уже привык.

Планы по экспорту газа. В ходе телефонной конференции менеджмент Газпрома представил оценку экспорта газа в дальнее зарубежье в 2019 г. на уровне 194 – 198 млрд куб. м, что на 2–4% ниже показателя за 2018 г. На годовом собрании акционеров Газпрома в июне был озвучена прогноз в 198,6-201,1 млрд куб.м.

Компания понизила ориентир средней цены экспорта на 2019 г. с $230 – 235 за 1 тыс. куб. м до $215 за 1 тыс. куб. м (-13% г/г), что негативно для прогноза выручки, хотя текущее обесценение рубля компенсирует часть потерь от снижения цены в 3К19.

Северный поток-2. Менеджмент Газпрома пока не видит рисков в связи с задержкой получения разрешения от Дании для своевременного запуска «Северного потока-2». На текущий момент построено 75%.

Конфликт с Нафтогазом. Газпром объявил о перерегистрации юридического лица-эмитентов еврооблигаций (SPV) концерна из Люксембурга в Великобританию с целью преодоления преград по делу Нафтогаза. В 2019 г. Газпром внес на счет британского суда $345 млн обеспечительных платежей в рамках производства по делу о признании и приведении в исполнение решения Стокгольмского арбитража по иску Нафтогаза Украины.

Остается неизвестным статус переговоров с Украиной по новому транзитному договору.

Дивидендная политика. Председатель правления Алексей Миллер подтвердил разработку новой дивидендной политики и курс на выплату Газпромом в перспективе 50% от прибыли по МСФО. Новая дивидендная политика будет рассмотрена на заседании правления, 28 ноября. Данная новость находится в цене акций компании, поэтому мы не ожидаем существенной реакции рынка.

ITI Capital