Результаты Группы ЛСР за 1 полугодие выглядят не слишком убедительно - Атон

Группа ЛСР: результаты за 1П19 по МСФО  

Выручка снизилась на 10% г/г до 46.6 млрд руб. в основном из-за бухгалтерского эффекта, связанного с переходом на МСФО-15. Скорректированная EBITDA упала на 18% до 7.8 млрд руб., что соответствует рентабельности по ней в 17% (против 18% в 1П18). Продажи в Москве показали хорошие результаты: продажи более чем удвоились и достигли 14.5 млрд руб., рентабельность по EBITDA составила 17% (против 18% годом ранее). В Санкт-Петербурге продажи упали на 40% до 16 млрд руб. по причине завершения ряда проектов в прошлом году, рентабельность по EBITDA осталась на уровне 26%. Чистая прибыль группы упала на 50% до 1.9 млрд руб. из-за изменения порядка отражения в отчетности значительной финансовой составляющей. Операционные денежные потоки были положительными и составили 7 млрд руб. Однако валовой долг продолжил увеличиваться (+2.3%с начала года, 88 млрд руб.), а чистый долг сократился до 22 млрд руб. Группа не представила прогноз объемов продаж за 2019 г., но отметила, что предпочитает не наращивать объемы продаж, а удерживать более высокие цены. В ближайшие годы ЛСР ожидает уменьшения совокупного предложения жилой недвижимости на фоне введения эскроу-счетов, что должно отразиться ростом цен.

Консенсус-прогноз результатов ЛСР не составлялся, но выглядят они не слишком убедительно, и мы полагаем, что рынок отреагирует на них нейтрально или умеренно негативно. Исходя из прогноза финансовых показателей по данным Bloomberg, акции группы торгуются по 4.2х EV/EBITDA 2019П и 6.0x P/E 2019П — это достаточно высокие уровни. Отсутствие ясности в отношении объемов продаж в 2П19 и размера дивидендов за 2019 г может препятствовать дальнейшему росту котировок. Мы подтверждаем НЕЙТРАЛЬНЫЙ рейтинг по акциям Группы ЛСР.

Атон