Buyback банка Санкт-Петербург краткосрочно поддержит акции банка - Альфа-Банк

Банк «Санкт-Петербург» вчера представил финансовые результаты за 2К19 по МСФО и провел телефонную конференцию. Прибыль опередила наш прогноз и консенсус-прогноз рынка на 4-8%. Главным источником опережения прогноза прибыли стал комиссионный доход, рост которого составил 40% г/г (что на 11-16% выше ожиданий). Тем не менее, главный вопрос заключается в том, насколько устойчив этот тренд. Чистая процентная маржа испытывала давление из-за высокой стоимости фондирования в 2К19 (хотя мы ожидаем, что этот тренд изменится в ближайшие кварталы) и снижения доходности портфеля ценных бумаг (из-за изменений в структуре валют).

Акции банка торгуются по коэффициенту P/BV на уровне 0,3x, а по коэффициенту 2019П P/E на уровне 2,7x, что предполагает дисконт 12-13% к средним показателям за последние два года. Предстоящий обратный выкуп акций с премией 8% к текущей цене на рынке является краткосрочным фактором поддержки бумаги. Планы банка ускорить рост корпоративного кредитования – еще один фактор поддержки акций, хотя потребуется время, чтобы доказать рынку способность увеличить за счет этого ROE банка.

Результаты за 2К19: комиссионный доход – главный источник опережения прогноза прибыли. Чистый процентный доход за 2К19 почти не изменился г/г и составил 5,3 млрд руб. при чистой процентной марже 3,5% (- 0,2 п. п. г/г). Снижение маржи было вызвано повышением стоимости фондирования (мы ожидаем разворота этого тренда в ближайшие кварталы) и снижением доходности портфеля ценных бумаг (из-за изменений в структуре валют). Это, тем не менее, было нейтрализовано ростом комиссионного дохода на 40% г/г, что на 11-16% выше нашей оценки и консенсус-прогноза рынка на фоне сильной динамики сегмента пластиковых карт и расчетно-кассового обслуживания. Торговый доход оказался в позитивной зоне в 2К19 (0,5 млрд руб.), однако этого пока оказалась недостаточно, чтобы компенсировать убыток по этой статье за 1К19. Отчисления в резервы за 2К19 также оказались приятным сюрпризом, составив 1,5 млрд руб., что на 9-14% ниже нашего прогноза и ожиданий рынка при стоимости риска 1,6% (что ниже прогноза менеджмента 1,7-1,9% за 2019 г.). При этом коэффициент покрытия кредитов третьей стадии улучшился на 1,9 п. п. до 95,6%. Тем не менее, Банк “Санкт-Петербург” зарезервировал 0,3 млрд руб. под обесценение финансовых активов по справедливой стоимости в отчете о прибылях и убытках. Таким образом, в совокупности отчисления в резервы примерно соответствуют ожиданиям рынка. Операционные расходы за 2К19 составили 3,4 млрд руб., что соответствует консенсус-прогнозу рынка. В результате чистая прибыль за 2К19 составила 2,2 млрд руб. при ROAE на уровне 11,5% – что на 4-8% выше нашего прогноза и консенсус-прогноза рынка.

Прогноз на 2019 г. и обновленная стратегия. В ходе телефонной конференции менеджмент подтвердил все свои основные цели на 2019 г. Банк обновил свою долгосрочную стратегию, и сейчас видит больше возможностей для роста корпоративного кредитования (банк планирует поддерживать свою рыночную позицию в основном регионе присутствия, то есть в Санкт-Петербурге, и увеличивать рыночную долю в Москве). Банк подтвердил ориентир по ROE на уровне 15% на 2020 г. и более отдаленную перспективу, а также планы по возврату избыточного капитала акционерам (банк подтвердил свой ориентир по Н1.2 на уровне 9,75%) в форме дивидендов и обратных выкупов акций.

Ожидается обратный выкуп акций. Учитывая сильную позицию банка по капиталу (Н1.2 равен 10,4% против 9,75%, согласно цели самого банка), банк недавно объявил еще один обратный выкуп акций: банк выкупит 12 млн акций (примерно 2,5% капитала) на pro-rata основе по цене 53,5 руб. за акцию (с премией 8% к текущей цене на рынке); заявки принимаются с 6 сентября до 7 октября. Обратный выкуп – краткосрочный фактор поддержки акций банка, однако заявки будут удовлетворены лишь частично. Предыдущий обратный выкуп акций был в 8 раз переподписан; к выкупу было предложено примерно 97 млн, что эквивалентно 56% акций банка в свободном обращении.

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»