Рост кредитного портфеля TCS по итогам года позитивно повлияет на прибыль только в 2020 году - Альфа-Банк

TCS вчера представил финансовые результаты за 2К19.

Прибыль выросла на 36% г/г при сильном ROE 64,7%, что на 4% выше консенсус-прогноза. Рост кредитного портфеля ускорился в 2К19 в сравнении с 1К19, хотя рост чистого процентного дохода отчасти был нейтрализован ростом отчислений в резервы (в соответствии с требованиями МСФО 9 о более раннем формировании резервов). В то же время менеджмент не изменил годовой прогноз чистой прибыли на 2019 г., так как сильный рост кредитного портфеля сопровождается повышенными отчислениями в резервы на начальном этапе, и потребуется время, чтобы это позитивно повлияло на прибыль.

Таким образом, мы считаем результаты нейтральными для акций банка. Акции TCS торгуются по коэффициенту P/BV на уровне 2,6x, а по коэффициенту P/E 2019П – на уровне 6,9x, предусматривая дисконты 14-33% к средним мультипликаторам за два года.

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»

Рост кредитного портфеля опередил прогноз компании и вызвал ускорение роста чистого процентного дохода... Рост валового кредитного портфеля подскочил на 76% г/г (ускорившись с 59% в 1К19), вызвав рост чистого процентного дохода на 52% г/г до 21,6 млрд руб. (что на 4-7% выше нашего прогноза и ожиданий рынка). Средняя доходность по кредитам снизилась на 2,6 п. п. г/г до 33,5% на фоне роста доли низкодоходных кредитов наличными и потребительских кредитов.

…которое было нейтрализовано увеличением отчислений в резервы. Сильный рост кредитов в 2К19 сопровождался повышенными отчислениями в резервы (по объяснению компании, подобная динамика объясняется требованиями МСФО 9). Отчисления в резервы в 2К19 составили 6,7 млрд руб. (что на 5-18% выше нашей оценки и консенсус-прогноза рынка), что предусматривает стоимость риска на уровне 8,9%. Тем не менее, доля неработающих кредитов снизилась на 0,7 п. п. к/к до 7,4%.

Расходы остаются под контролем. Операционные расходы выросли на 39% г/г в 2К19 на фоне мероприятий банка, направленных на привлечение клиентов, хотя операционные расходы показали позитивную динамику – коэффициент “расходы / доходы” снизился на 3,1 п. п. г/г.

Чистая прибыль и достаточность капитала. Чистая прибыль за 2К19 выросла на 36% г/г до 8,2 млрд руб. (что на 4% выше консенсус-прогноза) при ROAE на уровне 64,7%. Коэффициент Н1.1 составил 7,7% на 1 июля 2019 г., так как сделка по привлечению в рамках SPO $300 млн закрылась в конце июля (что добавит примерно 3 п. п. к Н1.1).

Прогноз чистой прибыли на 2019 г. не изменился; потребуется время, чтобы текущий рост кредитов транслировался в дополнительную прибыль. Tinkoff ожидает, что прирост кредитного портфеля по итогам 2019 г. сильно превзойдет 60%; в связи с этим банк повысил прогноз по стоимости риска с 6-7% до 7-8%. В итоге прогноз чистой прибыли не изменился и по-прежнему составляет не менее 35 млрд руб., тогда как сильный рост кредитного портфеля по итогам 2019 г. позитивно повлияет на прибыль только в 2020 г.

Итоги телефонной конференции: Как заявил менеджмент, цикл потребительского кредитования прошел срединную точку при этом финансовый рычаг потребителей продолжает расти; качество портфеля кредитных карт демонстрирует некоторое ухудшение. Тем не менее, доля просрочки первого платежа сохраняется на устойчивом уровне исторического минимума. Темпы одобрения кредитов у банка составляют 20-22% и, по всей видимости, будут снижаться и далее, а рост кредитного портфеля, вероятно, замедлится в ближайшие кварталы.