Рынок не уверен, что ТМК сможет продать IPSCO за $1,2 млрд - Атон

ТМК: Российский дивизион обеспечил опережающую динамику прибыли во 2К19 – умеренно ПОЗИТИВНО

TMK представила хорошие финансовые результаты за 2К19. Совокупная EBITDA составила $195 млн (на 10% выше нашего прогноза), благодаря отличной динамике российского подразделения, в котором EBITDA за квартал увеличилась на 21% кв/кв до $166 млн. В американском подразделении EBITDA продолжила снижаться и составила $21 млн против $30 млн в 1К19 – сказалось уменьшение объема буровых работ и капиталовложений операторов месторождений. Отчетность подтверждает правильность решения о продаже IPSCO, но инвесторов настораживает ухудшение макроэкономических показателей в США: нет уверенности, что сделка будет закрыта по озвученным ранее параметрам ($1.2 млрд). В нашем базовом сценарии мы считаем, что сделка все же состоится, и подтверждаем рейтинг акций ТМК ВЫШЕ РЫНКА. С учетом будущей продажи IPSCO бумаги торгуются по 4.3x EV/EBITDA (историческое среднее за пять лет — 5.4x).

· Консолидированная EBITDA выросла на 11% кв/кв до $195 млн (+10% к нашему прогнозу), рентабельность по ней увеличилась на 1 пп с уровня 1К19 до 14.9%, благодаря увеличению выручки на 4% до $1 307 млн.

· Главный фактор роста результатов – Российский дивизион, EBITDA которого повысилась на 21% кв/кв до $166 млн (в 1К19 она составляла $137 млн) вследствие улучшения структуры продаж (повысилась доля высокотехнологичных продуктов).

· Американский дивизион, как и ожидалось, показал худшую динамику: EBITDA сократилась до $21 млн (с $30 млн в первом квартале). Сказалось снижение продаж труб для нефтяной отрасли при замедлении роста объемов бурения в Северной Америке.

· Чистый долг по итогам 2К19 достиг $2 641млн (против $2 519 в конце 1К19) вследствие укрепления рубля к доллару. В третьем квартале TMK предстоит приблизительно $40 млн оттока денежных средств, направляемых на дивиденды, но компания подтвердила свой прогноз отношения чистого долга к EBITDA 2019П в конце года на уровне 3.0х (против 3.4x по итогам 2К19).

· Позитивный прогноз для России: ТМК ожидает роста EBITDA 2019 г/г на фоне увеличения поставок труб. Мы считаем этот прогноз слишком осторожынм, поскольку EBITDA за 1П19 уже составляет впечатляющие 63% от показателя за 2018.

Телеконференция

· Основное внимание комментариям по срокам закрытия сделки по продаже Американского дивизиона (Tenaris рассчитывает, что это произойдет к концу 2019), прогнозу по продажам и трендам на 2П19 в свете волатильности цен на сталь.

· Детали: 16 августа, 14:00 по Лондону, 16:00 по Москве, +44 2071 943759 Великобритания, +7 495 646 9315 Россия, ID 28936792#..
     
     
Оценка и наше мнение

· Мы имеем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по ТМК, которая торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2020П 4.3x (оценки АТОНа, после продажи IPSCO) против ее собственного 5-летнего значения 5.4x.

· Закрытие сделки должно стать еще одним позитивным катализатором, на наш взгляд, поскольку рынок в настоящий момент закладывает в цену риски, связанные с потенциальной отменой сделки, ее отсрочкой или снижением цены.

Атон