Татнефть & Urals

Всем доBroго дня!)
Давно не был на сайте. За год многое поменялось в портфеле
С января 2019 года активно занимался Татнефтью. Создал для себя хороший див. портфель. Но время идет, меняется конъюнктура рынка и время подумать о префах Татнефти на перспективу.

Вышел полугодовой РСБУ
У компании все так же высокая зависимость от экспорта нефти, в 1-ом полугодии 2019 года — 57%
Но, выросла выручка от продаж нефтепродуктов на 19% за счет высоких объемов реализации это год, но хотелось бы, что бы этот процент был выше, в связи с рисками низких цен нефти

1 полугодие 2019 года вышло на уровень 2018 года по Чистой Прибыли исключительно из-за цены нефти ( практически 5 месяцев рублебочка в 2019 году была выше 2018 года ( ниже на графике  видно ), так как были проблемы с Дружбой ( думаю они в пределах 5-10 ярдов), что и отразилось на ЧП во втором квартале — ЧП 2 квартала меньше ЧП 1 квартала.

На графике цены именно на нефть марки Urals.

Впереди 3-й квартал 2019 года, но:
— у нас снижение рублебочки в июле 2019 года в сравнении с 2018 годом ~10%!
— если взять $ примерно по 66 руб за август и Юралс по 60$ (а средняя Brent за август пока ниже 60, а Urals ниже Brent примерно на 1.5-2$ в основном), снижение рублебочки в августе будет ~15-20% (как один из вариантов)

Сентябрь 2018 был просто ударный! ЧП по РСБУ была практически 70 млрд.

В 2019 году,  у нас рост добычи (а экспорт нефти занимает основу прибыли ) всего 3% в 1 кв.2019 по сравнению с 1 кв 2018 и 4 % во  2 кв. 2019 по сравнению  со 2 кв 2018 года.  Опять же, если рост добычи по итогу 3 квартала 2019 будет ~ 5% ( лучший вариант прогноза), это совсем не спасет ситуацию при низкой  цене нефти. Что бы выровнять ситуацию ЧП 3 кв 2019= ЧП 3 кв 2018, бакс должен стоить 75 рублей, а Urals не менее  65$;

Конечно радует увеличение добычи СВН квартал к кварталу (на графике ниже), но это лишь частично, практически незаметно,  может компенсировать резкое снижение цен на нефтью




В МЭР заявляли, что во втором полугодии будет повышен экспортный объем нефти, в связи с его снижением во втором квартале из за проблем с Дружбой.  Даже взяв этот позитивный сценарий по экспорту, с учетом низкой нефти, ЧП за 3 квартал 2019 года  в  50 млрд было бы супер нормально.

В 4 квартале возможно списание средств на инвест программу (4 квартал по статистике самый слабый по ЧП), плюс возможная покупка 75 АЗС Neste, сделку оценили в 10 млрд. Сюда же можно и добавить программу ДПМ, Нижнекамскйо ТЭЦ, давно не встречал инфы по ее реализации (ее оценивали тоже не менее 10 ярдов).


Теперь что касается дивидендов

Если получится  выйти на 50 ярдов за 3 квартал 2019 года, дивиденды, при распределении 100% от ЧП по РСБУ будут равны:



По заявлению руководства Татнефти, дивиденды за 2019 год будут не меньше 2018 года, т.е. не меньше 84 рублей.
За 6 месяцев 2019 года осенью будет уже выплачено 40 рублей. Остается всего 44 рубля.  При лучшем варианте ЧП в 3 квартале  2019 и худшем в 4 квартале 2019, что бы выплатить 84 рубля за 2019 год придется использовать кредит. Менеджмент предупреждал уже об этом, так как наверно тоже  прогнозируют низкую цену на нефть.
6 месяцев 2019 года — 40 рублей, 9 месяцев ~ 20 рублей и за 2019 год оставшиеся 24 рубля. Но учитываю возможный слабый 4 квартал, придется брать как раз кредитные средства. По факту получится, что выплата по РСБУ будет выше 100%, а это уже не есть гуд.
Думаю инвестиционные фонды понимают, что дивиденды за 6 месяцев 2019 года в размере 40 рублей могут стать самыми большими и последними  в течении следующего года (этот сценарий при Urals ниже 60$  за баррель), а низкая цена на нефть с начала августа являются сдерживающими факторами для покупки акций Татнефти.

В июле топ-20 фондов владеющих ADR Татнефти активно не покупали и не продавали акции, фактически без динамики:




Как уже говорилось, дивиденды за 2019 год будут не меньше, чем за 2018 год. Но в условиях низкой цены на нефть, компания в 2020 году может перейти на  50-75% ЧП, что совершенно не противоречит дивидендной политике компании.  И этот сценарий при низкой нефти очень вероятен, выгоден компании и  нежелателен для инвесторов.

Несмотря на то, что компания наращивает переработку нефти и  продажи нефтепродуктов на внутреннем рынке, все же основой ЧП является экспорт нефти. 

Так же при низкой цене Urals может появится «буферная зона» когда будет падать прибыль от экспорта нефти, но еще не начнет поступать нормальная прибыль от реализации нефтепродуктов на своих АЗС, от Нэфиса, от Зенита, от шин и химии.  И все это выпадет на 2020 год. 

Можно конечно накидать примерную прибыль от реализации на своих АЗС своего бензина/дизеля,  как диверсификация и уход от зависимости экспорта нефти (но это опять 2020 год, не раньше).
Взять немного на перспективу (т.е. количесвто АЗС с учетом покупки сети Neste, объемов по производству по итогам 2019 и прокачки 1 АСЗ нефтепродуктов в сутки), количеством АЗС с учетом Neste примерно — 786:



и прокачки 1 АЗС

 Ну и взять среднюю маржу с 1 литра нефтепродуктов в 5 рублей, получится простая формула:

Хорошо, но не в ближайшее время. 24 ярда, это практически 1/10 от ЧП за 2018 год. 24 ярда, это тоже супер вариант!
Доходы от СТиУ тоже есть, но они совсем не основные.


Так же базовый сценарий развития компании, подразумевает цену нефти с 2020 по 2025 год с 60 до 55$ за баррель. По факту мы уже начинаем входить в этот коридор, раньше запланированного времени. 

И еще одна фишка в 3 квартале. 
Базу для расчета пошлины за экспорт нефти установили на августа еще в июле, и ее размер равен 462,1$ за тонну. Т.е. база  будет складываться из расчета 63$ за 1 баррель Urals, хотя  на самом деле он стоит в августе ниже 60!!!!

 На падающей нефти начинает реализовываться, т.н. эффект «ножниц Кудрина», что то же не есть хорошо!

Добавлю:

Последнее время РДВ очень настойчиво топит за покупку Татнефть преф. И никто не топит за обычку Татнефти. 
Все просто, потому что преф легко разогнать у нас на Мосбирже, это неликвид. 
А вот обычку, которая торгуется еще и в Лондоне, не так легко разогнать, так как там никто не будет прислушиваться к сомнительному телеграмм каналу РДВ, там фонды смотрят на перспективу, а не на процент по дивидендам.
Несмотря на то, что у меня средняя по Татнефти преф. намного ниже РДВ ( а у них вроде 630, а таргет — 720 по префу, ну т.е. им нужен апсайд 10-15%, и боюсь за счет физиков), я уже в свете последних цен на  Urals, начинаю приглядываться к моменту частичного выхода из Татнефти, несмотря на то, что мне дико нравится компания, менеджмент, развитие, див.политика, информационная доступность и т.д.

Не важно какой сегодня ценник на преф или обычку, для долгосрочного инвестора важно смотреть динамику изменения процентов в ЧП от экспорта нефти. 
Как абстрактный пример: 
при 2 -х равных ЧП в одной экспорт нефти занимает 60 %, а во второй 40%. Вот второй вариант просто необходим при снижении цен на нефть. Я думаю менеджмент Татнефти это прекрасно понимает и ведет компанию к этому, и это будет безусловно.  

Риски

— цена на Urals ниже 60$;
— доллар ниже 70 рублей;
— переход на норму выплат дивидендов в 50-75 % от ЧП
— последние высокие дивиденды осенью 2019 года

Я сам буду рад, если ошибся в расчетах. Но не стоит забывать о рисках
Ну вот, вроде все что хотел набросал) Всем удачных инвестиций! Я за Татнефть обеими руками, но без розовых очков)