Акции Полюса могут вырасти еще больше накануне предстоящего увеличения веса в индексе MSCI - Атон

Полюс золото: Ожидаемо Сильные Финансовые Показатели во 2К19, Промежуточная Дивидендная Доходность 2.3% — Умеренно ПОЗИТИВНО

Полюс Золото представил хорошие показатели за 2К19. EBITDA составила $604 млн – это означает рост на 24% кв/кв благодаря увеличению продаж золота (EBITDA превысила консенсус-прогноз и оценки АТОНа на 2%). Дивидендная политика компании предусматривает выплату в качестве промежуточных дивидендов 30% EBITDA за первое полугодие года – это соответствует $1.23/GDR и дивидендной доходности в размере 2.3%. Конъюнктура рынка золота благоприятная, и мы подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по бумаге. Полюс Золото торгуется с коэффициентом 7.1x 2019П EV/EBITDA – ниже, чем оценка Polymetal (7.4x) и ведущих мировых аналогов (10.4x). Мы полагаем, что продажа миноритарного пакета акций основным акционером -основное опасение инвесторов.

· Выручка составила $897 млн, в точности совпав с консенсус-прогнозом и оценкой АТОНа. Она увеличилась на 19% кв/кв, благодаря росту объемов продаж рафинированного золота и флотоконцентрата (57 тыс. унций в 2Q19 против 22 тыс. унций в 1К19).

· EBITDA — $604 млн (+2% к консенсусу, +2% к оценке АТОНа). Показатель вырос на 24% кв/кв, благодаря снижению TCC (-2% кв/кв до $352/унция) и увеличению продаж золота. На Наталкинском месторождении TCC снизилась до $372/унция (-12% кв/кв) при 9%-м росте удельной добычи

· FCF — $217 млн (-2% кв/кв). Главная причина снижения – сильное увеличение капиталовложений (+56% кв/кв до $154 млн), хотя операционные денежные потоки выросли на 3% кв/кв.

· Чистый долг – $3.6 млрд, (+21% кв/кв). Динамика отрицательная: отношение долга к активам выросло с 1.5х по итогам 1К19 до 1.7х во втором квартале вследствие увеличения чистого долга

· Промежуточные дивиденды $1.23/GDR (доходность – 2.3%). Полюс Золото намеревается распределить в виде дивидендов 30% EBITDA за 1П19 ($328 млн).

Телеконференция

· Фокус на: планах увеличения free float, прогрессе с выводом Наталки на проектные показатели, новой информации по развитию Сухого Лога, подтверждении прогнозов по производству и себестоимости, взгляде на фундаментальные показатели рынка золота

· Детали: 6 августа, 13:00 по Москве, 11:00 по Лондону, +7 495 646 93 15 (Россия) +44 207 194 37 59 (Великобритания), ID телеконференции: 24065747#.
     
Оценка и взгляд

· Полюс Золото торгуется с консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 2019П 7.1x – его дисконт к Polymetal сократился до 4% против 30% несколько месяцев назад. Полюс остается дешевым по сравнению с крупными мировыми золотодобывающими компаниями, которые торгуются с EV/EBITDA 2019П 10.4x (поскольку у них нет присущего России странового риска, и они более ликвидны).

· Мы имеем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА по Полюсу. Бумага почти достигла нашей целевой цены $52/GDR, но акции могут вырасти еще больше накануне предстоящего увеличения веса в индексе MSCI и на фоне оптимистичных настроений в золоте. Мы полагаем, что Полюс – один из первых в списке компаний, основной акционер которых может разместить небольшой пакет, используя ускоренное формирование книги заявок (ABB).

Атон