Обновление стратегии и дивидендной политики Россетей, Интер РАО и регуляторные изменения Русгидро - Атон

День электоэнергетики Атона. Ветер стратегических перемен

 Вчера мы провели День электроэнергетического сектора, в рамках которого организовали встречи для 30 инвесторов с компаниями Россети, Интер РАО и РусГидро.

 Основной фокус в дискуссиях пришелся на обновления стратегии и дивидендной политики (RSTI, IRAO), а также регуляторные изменения (HYDR).

Россети: стратегия и дивидендная политика будут представлены до конца 2019

Новая стратегия представит основные направления развития Россетей и детализацию целей, изложенных в концепции Цифровой трансформации 2030. Они включают в себя снижение капзатрат на 15% и OPEX на 30% к 2030 и продолжение цифровизации сетей. Компания ожидает, что повышение эффективности, внедрение опционной программы и обновление дивидендной политики улучшат восприятие компании инвесторами.

Дивидендная политика: Компания подчеркивает, что новая политика поспособствует повышению прозрачности расчета дивидендов, и фокус на росте дивидендов в абсолютном выражении будет сохранен. Напомним, что за 1К19 Россети рекомендовали дивиденды в размере 5.0 млрд руб. (против 2.5 млрд руб. за 1К18).

Мы приветствуем стремление Россетей к более прозрачной дивидендной политике. Тем не менее, по нашей предварительной оценке дивидендного потенциала Россетей (на основе дивидендных поступлений от дочерних компаний), дивиденды компании могут составить 10-12 млрд руб. в год в 2019-2020 (доходность 5% по обыкн. / 6% по прив. акциям). Это уступает доходности ФСК (8-9% в год), поэтому мы предпочитаем ФСК как ставку на стабильно высокую дивидендную доходность.

Интер РАО: обновление стратегии и дивидендной политики до конца 1П20

Стратегический фокус: Интер РАО представит новую стратегию ориентировочно в феврале-мае 2020, но пока компания подтверждает основные стратегические приоритеты: модернизация ДПМ-2 (цель 8-10 ГВт, включая 5.1 ГВт, присужденных в первом тендере), развитие сегментов сбыта и трейдинга, а также сделки M&A ($100- 150 млн в год, ок. 5-8% от консенсус-показателя EBITDA за 2019). ESG также является важным приоритетом, учитывая возрастающий интерес иностранных инвесторов.

Дивидендная политика: в контексте обновления стратегии Интер РАО может также пересмотреть дивидендную политику (по текущей выплачивает 25% чистой прибыли МСФО). Компания рассматривает широкий круг опций для обновления, и решение должно быть принято в рамках процесса утверждения стратегии.

Мы считаем, что обновление дивидендной политики может поддержать инвестиционный профиль Интер РАО, если оно увеличит потенциал роста дивидендной доходности. На наш взгляд, сейчас невысокая доходность Интер РАО (4- 5% в год) вызывает вопросы у инвесторов, учитывая доходность FCF Интер РАО свыше 20% в 2019П и среднюю доходность по сектору около 8%.

РусГидро: оптимизация Дальневосточного сегмента в фокусе

ДПМ-2 на Дальнем Востоке: В июле 2019 года правительство одобрило модернизацию четырех ТЭС РусГидро (общая мощность 1.3 ГВт) в рамках ДМП-2, что должно поспособствовать повышению эффективности Дальневосточного сегмента. Компания настаивает на том, чтобы показатель рентабельности инвестированного капитала был установлен на уровне 14% или выше. Начало строительства запланировано на 2021.

Долгосрочные тарифы: Еще одним положительным фактором для Дальневосточного сегмента РусГидро является введение долгосрочной индексации тарифов для ТЭС в неценовых зонах, а также возможность компенсации выпадающих доходов, установленные в рамках постановления правительства No837. Изменения должны вступить в силу в июле 2020 года, и детали еще уточняются, однако ожидается, что данные меры должны повысить операционную эффективность Дальневосточного сегмента и помочь избежать будущих обесценений на Дальнем Востоке.

Мы считаем, что регуляторные изменения являются долгосрочным позитивным фактором для РусГидро, т.к. их результатом должно стать снижение обесценений, негативных для чистой прибыли компании. Однако в 2019 обесценения могут продолжиться, на наш взгляд, и поэтому мы ожидаем дивиденды на уровне минимального порога (среднее за 3 года, 15.6 млрд руб., доходность 6%).

Атон