Комментарий по денежному рынку и ставкам

Рублевая ликвидность постепенно восстанавливается. Во вторник давление на однодневные ставки немного ослабло. В систему начали постепенно поступать средства из бюджета. В частности, в понедельник по бюджетному каналу в систему поступило 169 млрд руб., вследствие чего остатки средств на корсчетах по состоянию на вчерашнее утро повысились до 2,62 трлн руб. Это довольно высокий уровень для последней недели усреднения, так что банки продолжили сокращать свою задолженность перед Казначейством, снизив объем обязательств по однодневному репо до 252 млрд руб. (-103 млрд руб.).

Ставка овернайт на межбанке открылась вблизи отметки 7,40% и в течение дня постепенно снижалась. Ее средневзвешенное значение опустилось на 10 бп, до 7,26%, и мы полагаем, что RUONIA вчера также могла оказаться в районе 7,3%, тогда как еще в понедельник она составляла 7,39%.
Ставка однодневного валютного свопа провела большую часть дня на отметке 7,26% (-17 бп), однако в конце торгов оказалась под некоторым давлением. В последние недели спрос на валютную ликвидность усилился, что, на наш взгляд, связано с дивидендными выплатами и сезонно слабой динамикой счета текущих операций. Помимо этого, недавно банки погасили еврооблигации на сумму $2,1 млрд, что обусловило некоторое снижение накопленного банками запаса валютной ликвидности.

Мы полагаем, что сегодня однодневные ставки немного подрастут, поскольку уровень ликвидности в системе, по нашим расчетам, должен снизиться. Вчера спрос на аукционе недельных депозитов с ЦБ РФ заметно вырос, хотя и оказался чуть ниже увеличенного лимита (1,18 трлн руб.). Банки разместили на депозитах в ЦБ 1,08 трлн руб. (+373 млрд руб. н/н). Таким образом, сегодня остатки средств на корсчетах банков должны сократиться до 2,1 трлн руб., что мы считаем минимально комфортным уровнем для выполнения норматива усреднения в этом месяце.

Динамика бюджетных расходов станет главным фактором, который будет определять движение однодневных ставок, однако мы полагаем, что в ближайшие дни они останутся в диапазоне 7,3–7,4%, поскольку банкам по-прежнему предстоит погасить задолженность по однодневному репо перед Казначейством. Короткие ставки процентных свопов во вторник опустились на 2 бп вслед за снижением 3-месячной ставки MosPrime до 7,99% (-1 бп). Изменения на кривой FRA ограничились снижением 3x6 FRA до 7,70% (-5 бп). Снижение ставки овернайт ослабило давление на короткие ставки NDF, однако инверсия кривой сохранилась (спред на отрезке 3–12 месяцев остается на уровне -30 бп). Ставки кросс-валютных свопов закрылись без существенных изменений.

ОФЗ: незначительный рост доходностей
Минфин предложит к размещению ОФЗ-26225 на 20 млрд руб. Доходности длинных и среднесрочных ОФЗ во вторник повысились на 2–3 бп вслед за ослаблением рубля. Единственным выпуском на среднем отрезке кривой, закрывшимся без изменений, стал ОФЗ-26222 (YTM 7,27%). Короткие облигации с фиксированным купоном, линкеры и флоутеры также завершили сессию на прежних позициях. Оборот ОФЗ на МосБирже составил 20 млрд руб., что на 13 млрд руб. меньше среднедневного показателя за последний месяц. Локальные облигации других развивающихся стран торговались в положительной зоне, по итогам дня доходности 10-летних выпусков преимущественно снизились на 2–7 бп.

На сегодняшнем регулярном аукционе Минфин вновь установил лимит размещения в 20 млрд руб. На этот раз инвесторам будет предложен ОФЗ-26225 (YTM 7,53%), последний раз размещавшийся 29 мая (тогда при спросе в 38 млрд руб. было продано бумаг на 28 млрд руб.). Мы полагаем, что регулятор постарается опять реализовать запланированный объем облигаций без премии к доходности. При этом он будет готов ради этого частично пожертвовать объемом, учитывая ограниченный план заимствований на 3к19. Напомним, что на прошлой неделе Минфин разместил 92% от предложенных 20 млрд руб. с дисконтом 3 бп к доходности вторичного рынка. В свою очередь инвесторы, скорее всего, предпочтут избежать неконкурентных заявок с учетом высокой чувствительности Минфина к цене размещения. Также отметим, что, по нашим оценкам, на данный момент ОФЗ-26225 торгуется без премии по доходности к кривой ОФЗ.

Обзор предоставлен ВТБ Капитал