РусАгро сможет достичь ожидаемых рынком значений выручки - Альфа-Банк

«РусАгро» представила операционные результаты за 1К19, которые продемонстрировали позитивную динамику в части объемов и цен реализации в мясном и сельскохозяйственном сегментах и значительный вклад в результате консолидации Солнечных продуктов.

Общая выручка до элиминации между сегментами составила 32,5 млрд руб., увеличившись более чем в два раза в сравнении с 1К18, когда она составила 15,4 млрд руб. Выручка снизилась на 15% с 4К18 на фоне сезонных факторов в сахарном, мясном и сельскохозяйственном сегментах;

Выручка масложирового сегмента оказала основной вклад в рост общей выручки в годовом сопоставлении на фоне консолидации Солнечных продуктов. Выручка этого сегмента выросла в 3,8 раз г/г до 16,9 млрд руб.;

Выручка сельскохозяйственного сегмента выросла в 3,4 раза г/г (с 1,5 млрд руб. до 4,9 млрд руб. в 1К19) на фоне роста объемов продаж и цен на основные зерновые культуры – пшеницу, ячмень, кукурузу, сою;

Выручка мясного сегмента выросла на 20% г/г на фоне роста продаж переработанной свинины и роста средних цен реализации на 9% г/г. На долю переработанного мяса свинины пришлось 63% объемов реализации всего мясного сегмента в 1К19, что на 14 п. п. выше г/г, доли живка и полутуш, соответственно, снизились;

Сахарный сегмент: Снижение объемов продаж сахара на 37% г/г (компании приняла решение сместить время продажи сахара на весну-лето 2019 г.) отчасти было нейтрализовано ростом средних цен реализации на 31% г/г (до 36,5 руб./кг без учета НДС).

Операционные результаты за 1К19 свидетельствуют о том, что «РусАгро» сможет достичь ожидаемых рынком значений выручки; при этом компания может превысить консенсус-прогноз агентства Bloomberg на 2019 г. (99 млрд руб.).

С учетом консолидации «Солнечных продуктов», доля низкорентабельного масложирового сегмента в валовой выручке «РусАгро» выросла до 52% за счет прочих сегментов. В 4К18 рентабельность EBITDA масложирового сегмента составила 9,4% против 19-29% в прочих бизнес сегментах и 19% по группе в целом. Согласно текущей оценке рынка, 2019П EBITDA составит 21,2 млрд руб. при рентабельности EBITDA 21%. Мы считаем, что текущее распределение выручки за 1К19 между сегментами с учетом роста доли масложирового сегмента в целом поддерживает текущие ожидания рынка в части EBITDA.