Дивдоходность ММК в 2019 году составит около 9% - Sberbank CIB

ММК объявил вчера довольно нейтральные операционные результаты за 1К19.

Консолидированные продажи стали в 1К19 снизились на 5,2% по сравнению с 4К18 до 2,78 млн т. В российском подразделении продажи уменьшились на 2,9% из-за планового ремонта прокатного оборудования, который должен завершиться в середине 2К19. В Турции продажи упали на 13% по сравнению с 4К18 до 176 тыс. т, что объясняется сложной экономической и политической ситуацией.

Несмотря на сокращение совокупных продаж стали, консолидированные продажи продукции с высокой добавленной стоимостью не изменились по сравнению с 4К18 и составили 1,34 млн т, а их доля выросла на 2 п. п. по сравнению с 4К18 до 48,2%. Помимо этого ММК увеличил поставки на внутренний рынок на 12% по сравнению с 4К18 до 2,4 млн т, выиграв от более высоких цен на сталь на внутреннем рынке. В итоге цена реализации не изменилась по сравнению с 4К18, что можно считать хорошим исходом в условиях снижения цен на внутреннем и экспортном рынках.

ММК увеличил объемы добычи коксующегося угля на 19% по сравнению с 4К18 до 1,46 млн т, что укладывается в планы компании по наращиванию производства угля до 6 млн т. Таким образом, компания сумела сократить внешние закупки угля марки Ж почти до нуля (маркой Ж обозначается жирный уголь, дефицитный на российском рынке угля).

ММК опубликует результаты за 1К19 по МСФО 30 апреля. В целом мы ожидаем снижение EBITDA примерно на 20% по сравнению с 4К18 до $400-450 млн. Как и у его российских аналогов, низкие капиталовложения в начале года и высвобождение оборотного капитала должны помочь ММК поддерживать высокие свободные денежные потоки в 1К19. Мы ожидаем свободные денежные потоки после выплаты процентов около $250 млн, что соответствует доходности 3%. Мы считаем, что ММК выплатит 100% своих свободных денежных потоков в виде дивидендов за квартал. Недавний скачок цен на железную руду вследствие перебоев с поставками из Бразилии и Австралии должен проявиться в финансовых показателях ММК за 2К19 с учетом отсроченного эффекта. С учетом спотовых цен на сталь и сырье для ее производства, а также текущего курса рубля ММК торгуется с дивидендной доходностью 2019 года около 9%, вследствие чего его оценка чуть дороже, чем у других российских производителей плоского проката. Мы сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ акции компании.

Sberbank CIB