QIWI -банк Точка может выйти на уровень безубыточности раньше, чем ожидается - Sberbank CIB

Мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции QIWI и при этом повышаем целевую цену на 18% до $23,83 за акцию, главным образом за счет высоких результатов в ключевом бизнесе платежей. Мы считаем акции QIWI привлекательными по цене: коэффициент «стоимость предприятия/EBITDA 2019о» находится на уровне 6,9, «цена/прибыль 2019о» — 10,7.

Из ключевых катализаторов перечислим высокие результаты цифрового банковского сервиса для малого и среднего бизнеса, а также новую стратегию для дебетовых карт Рокетбанка и возможную синергию с проектом «Совесть», картой рассрочки платежа QIWI. Мы сохраняем осторожное отношение к проекту «Совесть», учитывая серьезную конкуренцию со стороны банков, занимающихся потребительским кредитованием. Ключевые факторы риска — возможное избыточное предложение акций из пакета Банка «ФК Открытие» (экономическая доля 35%) и неблагоприятные изменения в регулировании (хотя на данный момент их не предвидится).

Оптимистичный прогноз роста. В ходе ноябрьского «дня инвестора» QIWI сообщила, что в 2021 году прогнозирует увеличение скорректированной чистой выручки на уровне 25% (в среднем за год) до 30,7-33,9 млрд руб. (наш прогноз 29,3 млрд руб.). По оценкам компании, скорректированная чистая прибыль увеличится в среднем на 37% до 13,7-15,1 млрд руб. в 2021 году (наш прогноз 12,0 млрд руб.).

Ключевой бизнес платежных сервисов процветает. Выручка в этом сегменте выросла в 2018 году на 31% до 16,5 млрд руб., тогда как скорректированная чистая рентабельность составила 58%. По нашим оценкам, чистая выручка в сегменте ставок повысилась на 87% до 4,1 млрд руб., а в сегменте денежных переводов — на 37% до 4,0 млрд руб. К 2021 году QIWI планирует увеличить чистую выручку в сегменте платежных сервисов до 22,6-25,0 млрд руб. (наш прогноз 24,0 млрд руб.) благодаря растущему охвату самозанятых и экономики совместного потребления (так называемой шеринговой экономики).

Банк «Точка» может выйти на уровень безубыточности раньше, чем ожидается. QIWI подтвердила, что банк «Точка» (цифровой банк для малого и среднего бизнеса) в 4К18 приблизился к уровню безубыточности — до учета неденежных расходов на реструктуризацию в связи с созданием СП с Банком «ФК Открытие» (оно наконец-то заработало в феврале, из-за чего отчетность QIWI изменится). В октябре число клиентов банка «Точка» достигло 240 тыс. Компания планирует довести этот показатель до уровня более 600 тыс. к 2020 году.

Продукты потребительского кредитования еще не нашли свою нишу. Проект «Совесть» показал в 2018 году результаты хуже ожиданий, хотя во время ноябрьского «дня инвестора» QIWI сообщила, что в июле проект начал показывать положительные удельные экономические показатели. К 2021 году планируется выпустить 3,7 млн карт «Совесть» (пока выпущено около 0,7 млн). Мы придерживаемся осторожных оценок и по-прежнему считаем, что проекту «Совесть» еще предстоит доказать, что он способен противостоять конкуренции со стороны других продуктов потребительского кредитования и привлечь партнеров для работы в рамках модели мультибанка. Пока же QIWI планирует сформулировать новую стратегию для Рокетбанка в 1П19. Мы видим возможности для синергии между этими двумя продуктами потребительского кредитования.

Дивиденды. Совет директоров QIWI одобрил целевой коэффициент дивидендных выплат на уровне 65-85% скорректированной чистой прибыли за 2019 год начиная с 1К19. Мы прогнозируем коэффициент выплат около 75%, что подразумевает дивидендную доходность 7%.

Суханова Светлана
и Мустяца Оксана
Sberbank CIB