Падение акций Черкизово является чрезмерным - Инвестиционная компания ЛМС

Успешное проведение re-IPO «Черкизово» на бирже может привести к переоценке российских производителей мяса, если основатели продадут актив по высокой оценке, наиболее реальна оценка около 9 годовых EBITDA или $41 (2700 руб.) за акцию.

По данным Группы «Черкизово», компания вновь собирается провести IPO, разместив на Московской бирже акции, ранее выкупленные по оферте у миноритариев. Планируется привлечь около $200 млн, продав 2,916759 млн. казначейских акций, акции новой эмиссии и акции действующих акционеров. По итогам, семья Михайловых сохранит за собой контроль, а доля акций в свободном обращении вырастет с 2,4% до более 25% капитала. Частично будет погашен долг в $852 млн., соотношение которого с EBITDA сейчас очень высокое — 2,8 года.

Мы рекомендуем покупать обыкновенные акции Группы «Черкизово», желательно, по цене $20-23 (1300-1500 руб.), чтобы заработать спекулятивно на объявлении о высокой цене размещения, выше $20 (1300 руб.), по которой проводились сделки ранее. Ориентиром может служить целевая цена $41-42 (2700-2770 руб.). Текущий рыночный негатив и падение более, чем на 10% котировок, является чрезмерным, вероятность размещения по $20 (1300 руб.) — не велика из-за высокой оценки компании в сделках слияния и поглощения и недооценённости к аналогам.

Подробности. Исходя из опубликованных данных, можно предположить возможный объём допэмиссии и цену размещения. Если предположить, что на IPO семья Михайловых продаст все 15,1% акций семейного траста LM Family Trust, на который были выведены акции Лидии Михайловой перед публичным размещением, то, при условии обеспечения 25% акций увеличенного капитала, в свободном обращении, необходимо разместить эмиссию только на 1,918 млн. акций. Тогда цена размещения будет определяться, как $200 млн. / (2,916759 млн. + 1,918 млн. + 0,151* 43,964 млн. ) = $41 (2705 руб.). Если же рассмотреть вариант, что Михайловы ничего не продадут, то допэмиссия составит 10,749 млн. акций, а цена размещения упадёт до $200 млн. / (2,916759 млн. + 10,749 млн.) = $14 (957 руб.). Эта цифра очень похожа на предыдущую оценку для выкупа, $20 (1300 руб.) за акцию, поэтому именно оценка в $20 (1300 руб.) за акцию будет минимальной для IPO.

В июле 2017 Черкизово выкупило у Prosperity 21% собственных акций по оценке около 11 годовых EBITDA. Риск допэмиссии в 2019 году на 25% текущего капитала мал, так как Михайловы явно обозначили свой интерес продать акции при размещении, и так как основной аналог — ГК Русагро — оценен на бирже в 8,7 годовых EBITDA, Группа Черкизово с оценкой 7,3 годовых EBITDA может подорожать на 58% до целевой цены $42 (2772 руб.), что близко к ожидаемой цене размещения. Кроме того, это говорит о высокой оценке собственного бизнеса семьёй Михайловых.

Кумановский Дмитрий
«Инвестиционная компания ЛМС»