Внутренний рынок долга

На кривой ОФЗ сделки вчера проходили точечно, цены практически не изменились. Курс рубля в течение основной торговой сессии был малоподвижен и по ее итогам не изменился, оставшись у отметки 65,45 руб./долл. Большинство же валют ЕМ подешевело на 0,2–0,5% на фоне укрепления доллара (индекс DXY вплотную приблизился к 96,8 б.п.). Вероятно, от падения рубль уберегли цены на нефть (большую часть дня нефть дорожала и лишь к вечеру начала падать) и приближающийся налоговый период. После аукционов Минфина активность на вторичном рынке, как это уже стало привычным, снизилась, были лишь точечные сделки. Торговый оборот в госсегменте едва достиг 15 млрд руб., основная часть этой суммы пришлась на четыре выпуска: трехлетние ОФЗ 26209, пятилетние ОФЗ 26223, восьмилетние ОФЗ 26207 и десятилетние ОФЗ 26224, котировки которых изменились в пределах ±0,1 п.п. Ценовые колебания в других бумагах тоже были минимальными. Как мы уже отмечали, вторичный рынок гособлигаций стал малоликвидным с того момента, как Минфин начал проводить аукционы без лимитов. Если раньше среднедневной оборот составлял 20–25 млрд руб., то за последний месяц объемы сократились до 10–15 млрд руб., что чревато значительными падениями котировок при распродаже ОФЗ.

Ждем формирования книги заявок на новый выпуск Ленты ближе к нижней границе диапазона. Лента (ВВ-/- /ВВ) сегодня, с 11:00 до 15:00 мск, будет принимать заявки инвесторов на выпуск серии БО-001Р-02 объемом от 5 до 10 млрд руб. Срок обращения нового бонда составляет десять лет, но предусмотрена оферта через три года. Ориентир ставки первого купона заявлен в диапазоне 8,7–8,8% годовых, что транслируется в доходность к оферте в размере 8,89–8,99% и премию над кривой госбумаг около 90–100 б.п. У Ленты сейчас в обращении находятся шесть выпусков облигаций номинальным объемом 25 млрд руб., последний из них был размещен в мае 2017 г. сроком на три года и под ставку купона 8,7% годовых. Вторичный рынок бумаг эмитента, тем не менее, неликвиден, поэтому для определения справедливого уровня купона стоит обратиться к недавним размещениям ретейлеров. X5 Retail Group в феврале разместила бонд с офертой через два с половиной года под ставку купона 8,5% годовых, который сейчас на вторичном рынке торгуется под 8,65% годовых. Магнит недавно продал два выпуска: сначала трехлетний под ставку купона 8,7%, затем двухлетний с купоном 8,5% годовых, их доходности на вторичном рынке сейчас составляют 8,7% и 8,55% годовых соответственно. Лента является третьей по выручке розничной сетью РФ, уступая X5 Retail Group и Магниту. По итогам 2 п/г 2018 г. выручка компании составила 220 млрд руб., однако в указанный период эмитент продемонстрировал существенное замедление темпов роста выручки при снижении рентабельности. Чистый долг был равен на конец года 93,3 млрд руб., что эквивалентно 2,6 скорректированной EBITDA за предыдущие 12 месяцев, и это выше показателей долговой нагрузки у X5 Retail Group (2) и Магнита (1,5). Мы считаем справедливым, если Лента предложит премию к бондам X5 Retail Group и Магнита, и ставка купона сложится в районе 8,8% годовых. Однако большой пул организаторов размещения может способствовать формированию книги заявок вблизи нижней границы заявленного ориентира. Размещение выпуска на бирже запланировано на 27 марта.