РусГидро: рост инвестиционной программы в 2019 г. и планы по изменению дивидендной политики
Рост топливных затрат продолжает негативно сказываться на рентабельности. Вчера компания «РусГидро» провела день инвестора и аналитика, в рамках которого представила отдельные показатели за 2018 г. и планы по развитию на ближайшие годы. В 2018 г. рентабельность по EBITDA, по оценкам, снизилась на 0,3 п.п.(здесь и далее – год к году, если не указано иное) до 27,0% (официально отчетность по МСФО будет опубликована 14 марта) вследствие опережающего роста топливных расходов по Субгруппе РАО ЭС Востока, что нивелировало эффект от реализации программы сокращения издержек. По заявлению руководства компании, РусГидро работает над тем, чтобы компенсировать часть этих топливных расходов, что в будущем положительно отразится на рентабельности. Выручка без учета государственных субсидий в 2018 г. выросла лишь на 3,2% до 359,3 млрд руб. (с учетом 41,2 млрд руб. субсидий прирост составил 5,1% до 400,5 млрд руб.), меньше, чем операционные расходы (+5,3% до 315,9 млрд руб.), EBITDA прибавила 3,8%, составив 108,0 млрд руб. Данный прирост доходов был показан на фоне рекордной выработки электроэнергии – 144,3 млрд кВтч, тогда как по итогам 2019 г. прогнозируется ее снижение до 136–139 млрд кВтч, а государственные субсидии составят около 32 млрд руб.
Планируется установить минимальный порог по дивидендным выплатам – средний уровень за последние три года. Компания подтвердила уже объявленную ранее в СМИ величину чистой прибыли за 2018 г. в размере 30,0 млрд руб., что означает убыток за 4 кв. порядка 13,0 млрд руб. Исходя из этого, в виде дивидендов будет выплачено 15,0 млрд руб., или 0,0352 руб./акция, что соответствует текущей дивидендной доходности около 7,0%. В 2019 г. будут введены в эксплуатацию блоки Сахалинской ГРЭС-2, ТЭС в Советской Гавани, Зарамагская ГЭС-1 и Нижне-Бурейская ГЭС, что потребует от РусГидро масштабных списаний (компания не раскрывает объемы) и может обнулить чистую прибыль и, соответственно, дивиденды за 2019 г. Во избежание такого развития событий компания намерена вынести на одобрение совета директоров предложение по нижнему порогу для дивидендов, который предполагается установить на уровне среднего размера дивидендных выплат за предыдущие три года. Данное решение планируется принять в апреле и начать расчет с 2018 г.
Увеличение инвестиционной программы не потребует масштабного привлечения нового долга. РусГидро увеличило размер планируемой на 2019 г. инвестиционной программы со 112,9 млрд руб. (декабрь 2018 г.) до 123,4 млрд руб., а всего за 2019–2023 гг. суммарный объем инвестиций составит 382,8 млрд руб. Значительная часть, порядка 38%, инвестиций этого года (и 35–42% в последующие годы) пойдет на проекты на Дальнем Востоке. Финансовый план компании предполагает, что для финансирования запланированных на эти годы вложений потребуется привлечение нового долга в размере не более 22 млрд руб., остальное будет финансироваться за счет собственных денежных потоков и накопленной денежной подушки, которая на конец 3 кв. 2018 г. составляла 69,9 млрд руб. Соответственно, увеличение долговой нагрузки (Чистый долг/EBITDA на конец 2018 г. должен составить1,2 с учетом обязательств по форвардной сделки с ВТБ) будет весьма умеренным: мы ожидаем этот показатель в пределах 1,3–1,4 на конец 2019 г. При этом компании предстоит рефинансировать 32,8 млрд руб. до конца этого года и 58,1 млрд руб. в 2020 г., так что, по нашим ожиданиям, РусГидро будет часто возвращаться на долговой рынок, что может оказать давление на его обращающиеся облигации.
Торгуйте БЕСПЛАТНО с тарифным планом «15 лучших»
С уважением, команда УРАЛСИБ Брокер.
т.: 8 (800) 100-59-00
