Введение дивидендного минимума сделает дивидендный поток РусГидро более предсказуемым - Атон

День инвестора Русгидро 2019: больше ясности по дивидендам  

Предварительные финансовые результаты за 2018. EBITDA должна вырасти на 3% г/г до 108.0 млрд руб., а чистая прибыль до 30 млрд руб. (+25% г/г), все ещё оставаясь под давлением из-за негативного влияния обесценения дальневосточных проектов, однако с поддержкой от более низких отчислений на амортизацию в связи с корректировкой методологии учета основных средств.

Модернизация дальневосточных мощностей: целевые показатели были подтверждены — 1.3 ГВт при доходности 14%, а условия для модернизации дальневосточных ТЭС будут определяться отдельно, что поможет РусГидро избежать конкуренции на первом тендере ДПМ-2.

Инвестиционная программа: пик должен сдвинуться на 2019 (123 млрд руб., +22% г/г), из-за чего FCF скорее всего уйдет в минус, учитывая возможное снижение EBITDA (в сегменте ГЭС -10% г/г, согласно обзору бизнес-плана, представленному Коммерсантом в январе 2019).

Дивидендная политика изменена. Прогноз по дивидендам за 2018 был подтвержден в соответствии с текущей политикой (0.0352 руб. на акцию, доходность 7%), но начиная с 2019, РусГидро будет выплачивать либо 50% от нескорректированной прибыли по МСФО, либо дивидендный минимум (среднее значение дивидендов на акцию за три года), в зависимости от того, какой показатель окажется выше.

Введение дивидендного минимума в сочетании с планами по сглаживанию волатильности прибыли должно сделать дивидендный поток РусГидро более предсказуемым, что частично устранит один из ключевых недостатков акций в глазах инвесторов и обеспечит минимальную дивидендную доходность 6-7% в 2019-21. Хотя рынок вчера никак не отреагировал на эту новость, мы приветствуем разъяснения по дивидендам, а участие в модернизации дальневосточных мощностей (определенности пока нет), вероятно, будет воспринято положительно. Мы сохраняем наш НЕЙТРАЛЬНЫЙ взгляд на акции РусГидро на данный момент.

АТОН