Позитивный взгляд на акции Газпрома сохраняется - Атон

Газпром: День инвестора 2019: от пика инвестиций к росту  FCF          

Экспортные цены на газ для Европы в 2019 прогнозируются на уровне $230-250/тыс куб м против $245.5/тыс куб м в 2018 и выше спота (TTF $205/ тыс куб м) — это должно поддержать финансовые показатели, учитывая давление на европейский экспорт с начала года (-1.5% г/г).

Северный поток-2: запуск запланирован на 4К19. Мы считаем, что изменения в газовой директиве ЕС не станут препятствием в реализации проекта Северный поток-2 — даже при самом худшем сценарии Газпром в конечном счете обойдёт ограничение по загрузке (50% из 55 млрд куб м в год), продолжив сокращать транзит через Украину.

Консолидированные капзатраты в 2020 снизятся на 19% против 2018, до $26.7 млрд с максимального значения 2018 $32.8 млрд. В 2021 капзатраты, как ожидается, вырастут до $30.6 млрд, что может быть связано с газохимическим комплексом на Балтике (ориентировочные капзатраты $5.0млрд), и потенциальными новыми проектами в области СПГ (Балтийский СПГ мощностью 10 млн т в год, 3-я очередь проекта Сахалин-2 мощностью 5.4 млн т в год).

Дивиденды и выкуп. Газпром подтвердил рост дивидендов за 2018 на 29% г/г (до 10.43 руб. на акцию, доходность 7%), а снижение капзатрат в 2019-20 может далее подстегнуть дивидендную доходность (до 10-13%, по нашим оценкам). Планов по выкупу акций на 2019 нет, но они остаются долгосрочной опцией.

Мы приветствуем обновленные прогнозы по капзатратам и добыче, а также информацию по ключевым инвестиционным проектам, представленные на Дне инвестора в Гонконге. В целом мы приветствуем разворот в риторике Газпрома от капзатрат к FCF и дивидендам, однако нам только предстоит увидеть его в финансовых показателях — напомним, что инвесторы традиционно воспринимают акции Газпрома и прогнозы менеджмента компании с опасением. Мы сохраняем позитивный взгляд на акции Газпрома и подтверждаем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА (цель — $6.4/GDR) — День инвестора лишь укрепил нашу позицию.

АТОН