Бумаги Магнита сохраняют потенциал для восстановления - Промсвязьбанк

Чистая прибыль «Магнита» по МСФО увеличилась на 7,1% с 7,9 млрд рублей в 4 квартале 2017 г. до 8,4 млрд рублей в 4 квартале 2018 г., сообщает компания.

Показатель EBITDA за 4 квартал 2018 г. вырос на 4,3% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года на фоне рентабельности по EBITDA на уровне 7,0%.

Выручка компании выросла на 9,7% с 302 млрд руб. в 4 квартале 2017 г. до 332 млрд руб. в 4 квартале 2018 г. на фоне значительного восстановления LFL продаж до 0,6% по сравнению c -2,0% в предыдущем квартале. Это первый квартал за последние 2 года с положительными сопоставимыми продажами.

Сегодня «Магнит» представил неаудированные результаты по МСФО за 4 квартал и весь 2018 год, которые, на наш взгляд, демонстрируют улучшение показателей. Рост показателей выручки, EBITDA и LFL-продаж (сопоставимые продажи до этого момента снижались 8 кварталов подряд) могут отражать первые успехи обновленного менеджмента (улучшение эффективности работы в магазинах, снижение расходов на оплату труда, оптимизацию энергопотребления).
     
Предыстория. В 2018 г. оценки всего продуктового ритейла были пересмотрены в сторону понижения.

Негативная макроэкономическая конъюнктура (продолжение снижения реальных располагаемых доходов населения) и слабость внутренних секторов на российском фондовом рынке способствовали значительному снижению акций крупнейших ритейлеров РФ. Если в 2016-2017 гг. лидеры рынка оценивались по показателю EV/EBITDA на уровне 8-11х., то к 4 кв. 2018 г. оценки скорректировались до 5,5-7,5х, отражая относительно слабое состояние потребительского спроса и замедление темпов роста выручки компаний.
           
Темпы роста выручки «Магнита» прошли свои максимумы в конце 2014 – начале 2015 гг., после чего до начала 2017 г. наблюдался тренд на резкое снижение с последующей стабилизацией на сравнительно низких уровнях (8,1-8,4% в первых трех кварталах 2018 г.). По итогам 4 кв. 2018 г. выручка компании выросла на 9,7% до 332 млрд руб.

Показатели рентабельности чистой прибыли и EBITDA на протяжении последних лет стагнировали, и отметим, что в этом отношении отчетность за 4 кв. 2018 г. не изменила тенденцию. Рентабельность по EBITDA и по чистой прибыли осталась на уровне прошлого квартала (7% и 2,5% соответственно). На фоне роста выручки EBITDA в 4 кв. прибавила 4,3% (рост второй квартал подряд), составив 23,2 млрд руб., чистая прибыль выросла на 7,1% до 8,4 млрд руб.
           


           


           
Обновленный менеджмент «Магнита» демонстрирует первые успехи, и ускорение выручки заставляет ожидать скорый переход LTM-показателей изменения EBITDA и чистой прибыли на положительную территорию (по итогам 2018 г. они снизились на 2% и 4,9% соответственно).

На текущий момент акции «Магнита» торгуются по мультипликатору EV/EBITDA на уровне 5,9х. Учитывая недооценку акций «Магнита» по сравнению с аналогами и ожиданий консервативного роста в 2019 г. EBITDA в рамках 5% мы по-прежнему считаем, что потенциал для восстановления акций компании сохраняется. Наш целевой ориентир по акциям «Магнита» составляет 5000 руб.

Поддубский Михаил
ПАО «Промсвязьбанк»