Падение в бумагах РусГидро может возобновиться - Пермская фондовая компания

Акции «РусГидро» находятся вблизи своих исторических минимумов.
Сегодня постараемся определить, являются ли текущие ценовые уровни привлекательными к покупке.

В целом, финансовые показатели за 2018 год показывают определенный рост, а руководством производятся заявления об увеличении выплат акционерам, так что дивидендная доходность по текущим ценам составляет около 7%. Однако вызывают опасения сведения о недавно утвержденном бизнес-плане. Компания понизила прогноз по чистой прибыли в 2019 году в связи с вводом планово убыточных новых энергоблоков на Дальнем Востоке.

10 января. «Коммерсантъ» – «РусГидро» в 2019 году ожидает падения чистой прибыли по МСФО на 25%, до 30,8 млрд руб., следует из утвержденного советом директоров бизнес-плана компании (есть у “Ъ”). EBITDA в 2019 году составит 70,65 млрд руб. против 78,96 млрд руб. в 2018 году, ROE может снизиться до 4% с ожидаемых 5,2% в 2018 году.

По прогнозу компании, в 2020–2023 годах чистая прибыль будет расти, но ожидается ее снижение в 2022 году. Это связано с окончанием действия форвардного контракта с ВТБ и отражением результата от продажи акций «РусГидро» стратегическому инвестору. ВТБ купил в 2017 году 12,9% акций компании за 55 млрд руб. (1 руб. за бумагу, в среду на Московской бирже акция стоила 0,5 руб.). За пять лет «РусГидро» должна выплатить ВТБ около 13 млрд руб., затем пакет надо продать стратегу, и если цена продажи будет выше номинала форварда, то разница выплачивается «РусГидро», если ниже — ВТБ.

Выручка по плану 2019 года прогнозируется на уровне 2018 года с ростом на 0,2%, в 2020–2023 годах компания ожидает доход от продажи электроэнергии и мощности примерно на том же уровне (максимальное увеличение в 2021 году — 4%). Расходы «РусГидро» в 2019 году могут увеличиться на 9,2%, в 2020-м — на 9%, в 2021-м — на 0,1%, в 2022-м — на 14%, но в 2023 году могут снизиться сразу на 15%. Выработка «РусГидро» в 2019 году ожидается на уровне 86,5 млрд кВт.ч (план 2018-го — 89,35 млрд кВт.ч), в 2020–2023 годах — по 84,5 млрд кВт.ч.."

В конце прошлого года появились подробности по инвестиционному плану до 2023 года. В 2019 году вложения сохранятся на сравнительно высоком уровне, после чего ожидается постепенное уменьшение.

Совет директоров «РусГидро» 25 декабря утвердил бизнес-план (в том числе инвестиционную программу) ПАО «РусГидро» на 2019 г. и консолидированный Бизнес-план (в том числе консолидированную инвестиционную программу) Группы РусГидро на 2019-2023 годы, а также принял к сведению бизнес-план ПАО «РусГидро» на 2020-2023 гг. Размер финансирования инвестиционной программы с учетом приоритетных проектов на территории Дальнего Востока составит 382,9 млрд рублей. Инвестиционная программа сбалансирована по источникам финансирования.

Ослабление выплат по займам ожидается к 2021 году. В то же время, долговая структура может быть подвержена изменениям.

На текущий момент «РусГидро» не является стоимостной идеей, а сравнительно высокая ожидаемая дивидендная доходность в секторе не является однозначным сигналом к покупке (пример – «ЭнелРос»). Остаются нерешенными вопросы ценообразования на Дальнем Востоке, ожидаемого изменения дивидендной политики по-прежнему не происходит, а заявление об увеличении выплат можно окончательно принимать только после решения совета директоров. Объекты на Дальнем Востоке сдерживают развитие компании, однако изменение механизма ценообразования в данном регионе может исправить ситуацию.

Тем не менее, текущие ценовые уровни на наш взгляд подходят для долгосрочных инвесторов. Проблемы с Дальним Востоком наверняка будут решены в пользу «РусГидро», имеется потенциал роста дивидендов, а ожидаемое уменьшение уровня инвестиций после 2019 года позволит показать рост финансовым показателям и перейти на более перспективную дивидендную политику с возможным изменением базы для выплат акционерам. Среднесрочные инвесторы, вероятно, могут ожидать более привлекательные уровни вблизи отметки в 0,4 рублей за акцию.

Муталлиев Роман
«Пермская фондовая компания»